事件：公司发布2020年报。公司2020年营业收入为29.97亿元，同比下降21.27%；实现归母净利润0.28亿元，同比下降95.27%，位于业绩预告区间偏下限；扣非归母净利润0.11亿元，同比下降98.17%，位于业绩预告区间偏下限。公司2020年度不分红派息。

　　旅客吞吐量下降导致航空主业收入下降。受疫情影响，公司2020年旅客吞吐量约3791.6万人次，较19年同期下降28.4%，历史性进入全球前五位，较19年同期增速（7.3%）由正转负，其中，国内、地区、国际旅客吞吐量分别同比下降20.8%、91.9%、88.3%；公司2020年航班起降架次约32万架次，同比下降13.5%。受益于国内航空需求的快速恢复，公司2020年下半年旅客吞吐量、飞机起降架次环比2020年上半年分别增加67.3%、41.4%。综合以上因素，公司2020年航空主业收入实现营业收入约24亿元，同比下降23.75%，其中候机楼商业租赁收入约4.7亿元，同比下降20.08%。

　　成本刚性拖累航空主业毛利率。公司2020年航空主业营业成本同比仅下降1.67%，主要原因是机场整体运营成本较为刚性的原因，叠加机场承担了部分疫情防控支出。公司航空主业20年毛利率为-5.84%，较19年（18%）由正转负。

　　机场广告业务保持稳定。公司2020年实现航空广告收入3.15亿元，同比仅下降2.82%，航空广告业务毛利3.13亿元，同比仅下降0.88%，原因是公司灵活调整销售政策，稳固现有客户，吸引新客户投放。综合公司各项业务，公司2020年综合毛利率为6.38%，较19年（23.72%）大幅下降。另外公司参股的机场广告公司（雅仕维传媒）2020年实现利润总额0.37亿元，同比增长51.87%。

　　国内航空需求复苏，投资收益贡献盈利。受疫情影响，公司2020年上半年实现投资收益-0.37亿元。随着2020年下半年国内航空需求复苏，公司2020年下半年共实现投资收益0.69亿元，其中双流机场2020年亏损1.69亿元（对应公司的投资收益为-0.41亿元），相较2020年上半年亏损（2.95亿）大幅减亏。

　　卫星厅投产在即，航空主业生产经营将显著恢复。深圳机场卫星厅预计2021年下半年投入使用。公司2021年主要任务指标力争全年航班起降37万架次（恢复至2019年水平）、旅客吞吐量4800万人次（恢复超2019年90％水平）。

　　投资建议：公司国内航线收入占比较高，更受益于国内航空需求恢复；疫情导致机场免税店招标延期，仍需等待海外航空出行需求恢复。考虑新冠疫情持续时间超出预期，我们下调公司21-22年EPS33%/26%至0.22/0.25元，新增2023年EPS为0.36元；考虑到深圳机场卫星厅、第三跑道将陆续投产，T4航站楼也在规划之中，公司长期增长无忧，我们维持公司“增持”评级。

　　风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空需求下行；机场小时容量提升缓慢；海外航线旅客吞吐量增长缓慢。