事件：

　　公司发布2020年报，公司全年实现营收16.15亿元，同比下滑73.2%；归母净利润-6.98亿元，同比下滑655.7%。2020年公司毛利率18.7%，同比减少1.7pct。每股收益为-0.87元。

　　投资摘要：

　　2020年，受疫情影响，公司出境游业务与配餐业务（航空&铁路）同时受到冲击，全年实现营收16.15亿元，同比下降73.2%；归母净利润-6.98亿元，同比下滑655.7%。公司业绩低于此前预告，主要因海航集团破产重整，公司对联营企业易生金服的长期股权投资进行减值确认。（公司持易生金服20.31%股权，确认投资亏损2.95亿元。）

　　2020年公司毛利率18.7%，同比减少1.7pct。整体期间费用率为44.1%，同比增加26.4pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率均出现大幅上升，主要因收入大幅降低，但成本刚性，依旧支出较大。

　　关注国内游、新零售业务以及海南各项业务布局

　　积极深入国内市场旅游销售转型新方向

　　1）2020年公司加大对国内游的投入，以北京、海南为重点区域，重点打造本地休闲文化产品以及短途游。2）2021年公司开启三亚景区直通车业务，通过短途接驳，将口岸、商圈、酒店和景区进行互通互连。未来将在全国复制推广。3）公司积极探索新的有效获客方式及渠道，构建“私域+公域”全域流量运营。

　　打造餐饮新零售模式配餐业务创新转型

　　1）利用餐饮为流量入口，搭建本地高频消费场景。第一家店“览MILOUNGE”已在北京正式营业，目前正推动2号店落户北京，后续将逐步推广至海南等地。2）航空、铁路配餐以及社会餐饮三轮驱动，包括与团餐、景区、学校、机场员工等提供餐食。未来继续拓展学校、企业、政府、部队等特定需求客户。

　　完成公司注册地变更未来深入布局海南

　　1）2021年3月30日，公司完成注册地址变更手续（由陕西省变更到海南省），未来将继续聚焦海南市场，借海南政策东风，享海南各项优惠政策，参与自贸港建设。2）在岛免税方面，公司已在海口和三亚两地分别设立两家公司，作为拟开展在岛免税的运营主体，并在推进与免税产品供应商、具备免税仓库的资源方的合作。3）随着海南免税政策不断清晰和落地，公司借助自身在旅游零售领域积累的经验，未来有望进一步整合多方资源，强化合作，实现共赢。

　　定增计划预计有所调整

　　2020年4月，公司公告拟非公开发行股份募集11.6亿元，发行对象为文远基金（建投华文GP+三亚市政府LP）、宿迁涵邦（京东系）、华夏人寿、上海理成和青岛浩天。考虑到监管部门对战略投资者认定规则趋严，我们预计公司定增计划将有所调整。

　　投资策略：随着国内疫情影响逐渐消散，国内游不断恢复，航空与铁路运营逐步正常，公司整体经营情况逐季向好。同时疫情加速行业出清，未来公司将处于行业领先地位。出境游有望在下半年启动，但整体回暖仍需时日。在此期间，国内游、新零售业务以及海南各项业务将为公司业绩增长提供动力。

　　我们预计公司每股收益分别为-0.07/0.1/0.3元，2022-2023年PE分别为102和33倍，暂下调至“增持”评级，后续关注出境游恢复拐点以及国内游、新零售业务以及海南各项业务推动进程。

　　风险提示：宏观经济下行；疫情发展不确定性；旅游行业恢复不及预期；汇率波动风险；股东风险等。