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年报点评:2020年业绩符合预期,加码成熟制程前景广阔
内容摘要
  事件:

  公司发布2020年年度报告:2020年公司实现营收274.71亿元(+24.77%),归母净利润43.32亿元(+141.52%),其中2020Q4单季度实现营收66.71亿元(+31.71%),归母净利润12.52亿元(+93.48%)。

  投资要点:

  2020业绩符合预期,盈利能力稳步提升。晶圆代工产能紧张,量价齐升,驱动公司业绩实现较快增长:报告期内公司销售晶圆570万片(+13.3%,8英寸当量),均价4733元(+10.87%),2020Q4单季度实现毛利率21.46%(+0.13pct),超业绩指引上限(指引19%-21%),归母净利率18.77%(+8.07pct)。公司持续加码研发,2020Q4研发投入12.92亿元(+8.04%)。公司费用把控能力持续改善,2020年整体期间费用率(不含研发)1.83%,其中销售费用率为0.73%(-0.10pct),管理费用率为5.69%(-1.20pct),财务费用率为-4.59%(-2.04pct)。按制程拆分来看,公司14/28nm节点营收占比达到9.2%(+4.9pct),40-65nm节点营收占比46.1%(+1.4pct),90nm及以上节点营收占比44.7%(-6.3pct)。展望2021年,公司2021H1营收目标139亿元,全年收入实现5%-9%增长,全年毛利率目标为10%-20%中部。考虑到行业高景气度以及晶圆代工产能紧张态势,我们认为目前晶圆代工龙头将深度受益。

  加码成熟制程,引领国产化大潮崛起。公司目前成熟制程已获供应链许可,2021年资本开支计划280.9亿元,持续加码成熟制程:公司计划2021年成熟12寸产线扩产1万片,8寸产线扩产不少于4.5万片,此外公司2021年3月发布公告,拟与深圳政府以合资方式,新建28nm及以上的12寸产线,计划月产能4万片,预期将于2022年开始生产。先进制程方面,公司2020年完成1.5万片FinFET安装产能目标,第一代量产稳步推进,第二代进入风险量产。我们认为在成熟制程节点,公司技术较为成熟,折旧压力较小,来自电源管理、射频、指纹识别、图像信号处理等下游需求强劲,公司作为半导体国产替代先锋,有望借晶圆代工行业景气周期的东风,引领国产化浪潮实现崛起。

  盈利预测与投资评级:考虑中美贸易摩擦的不确定性以及公司产能、客户结构调整,基于审慎性原则,我们下调盈利预测,预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为37.95(-3.67))/46.24(-3.07))/55.14亿元,最新股本对应EPS分别为0.48/0.59/0.70元/股,对应当前PE估值分别为116/95/80倍。我们认为公司作为中国大陆晶圆代工龙头,是中国半导体产业链实现自主可控的关键所在,战略意义重大。公司制程工艺节点完善,技术先进,大力加码布局成熟制程,战略布局先进制程,将充分受益于晶圆代工行业成长和国产替代加速的大趋势实现崛起,维持“买入”评级。

  风险提示:关键设备受国际动荡环境影响难以正常购入风险;低端产品行业竞争加剧风险;贸易摩擦加剧影响下游市场需求风险。