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2020年年报点评:宇通重工扣非2.48亿远超业绩承诺,环卫装备&服务增长态势良好
内容摘要
  事件:公司发布年报,2020年实现营业收入34.84亿元,调整后同比增长8.62%;归母净利润2.94亿元,调整后同比减少4.94%,接近预告上限,符合我们的预期。加权平均ROE调整后同比减少1.57pct,至22.24%。

  宇通重工扣非归母净利润同增7.35%至2.48亿元,远超业绩承诺。宇通重工2020年实现营业收入33.84亿元,同增7.41%,实现归母净利润3.08亿元,同增0.19%。1)环卫装备:2020年环卫装备收入12亿元,同增13.30%,毛利率同降7.73pct至31.92%,我们预计主要系疫情影响及市场开拓时部分区域竞争较为激烈所致。2)环卫服务:2020年环卫服务收入4.94亿元,同增43.15%,毛利率同升1.46pct至23.69%。3)工程机械:2020年工程机械收入14.65亿元,同降9.35%,毛利率同降1.08pct至31.36%,主要系2019年承接军品大单导致基数较高所影响。

  电动环卫装备销量高增44.39%至901台,电/油车齐发力冲击龙头地位。公司2020年环卫设备销量2711台,其中新能源车901台,同增44.39%,传统车1810台,同增20.99%,省外销量同增61%。据银保监会交强险数据显示,2021年1-2月,公司环卫装备销量476台,同比高增238%,市占率首次进入行业前四。其中环卫电动装备销量达95台,同比高增692%,市占率达24%排名第一,公司持续发力稳固电动装备龙头地位,亦在传统环卫装备领域快速拓展,提升整体市场份额。

  环卫服务市场开拓顺利,在手年化同增28.4%达6.3亿元。2020年公司立足河南,重点开发郑州市场打造河南第一品牌,同时成功开拓江苏市场。截至2020年底公司在手环服年化额6.3亿,较2019年底增长28.4%。

  净现比达1.36,现金流水平良好。1)2020年公司经营活动现金流净额4.65亿元,同减49.02%,净现比1.36,收现比102.46%;2)投资活动现金流净额0.34亿元,由去年同期-4.51亿元大幅转正;3)筹资活动现金流净额-12.53亿元,去年同期为-9.56亿元。

  环卫新能源十年五十倍成长,制造及服务优势铸就环卫蓝海中新宇通。碳中和政策推动叠加中央生态环保督察,环卫新能源替代逻辑加强,2020年渗透率仅3%成长潜力大,我们预计环卫新能源销量10年50倍成长,10年GAGR达44%。公司依托集团制造能力&服务优势突出:1)制造端:底盘一体化&电池集采降成本,定制底盘&产品迭代彰显技术实力。2)服务端:全国深层覆盖1900+服务网点数倍于同行。3)电动化弹性最大:2020年新能源环卫装备市占率21%行业前2,新能源装备收入占装备比过半居同业首位,未来电动化趋势下业绩弹性最大。

  盈利预测:我们维持2021-2022年EPS预测0.69/0.87元,预计2023年EPS为1.09元,当前市值对应2021-2023年PE24/20/16倍,维持“买入”评级。

  风险提示:新能源渗透率不及预期,市场化率不及预期,市场竞争加剧