事件：

　　公司公告2020年年报：2020年公司实现营收10.28亿元，同比下降1.69%；实现归母净利润2.39亿元，同比下降16.22%；实现扣非归母净利润2.23亿元，同比下降17.23%。

　　投资要点：

　　海外收入稳健增长，现金流优秀。智能快递柜是公司主要产品，2020年公司智能快递柜产品营收9.39亿元，同比下降3.28%，占公司总营收比例达到91.33%，Amazon和丰巢为公司下游两大客户。2020年公司国内业务受疫情影响，同时丰巢调整股权架构，减缓快递柜布放，公司国内收入3.20亿元，同比下降34.32%。2020年公司海外收入6.72亿元，同比增长24.26%，其中来自Amazon收入5.24亿元，同比增长15.4%，占公司营收收入比例达到50.93%。2020年公司整体毛利率48.31%，同比增加0.47pct，销售费用、管理费用、研发费用、财务费用率分别为12.42%、3.26%、6.82%、0.81%，同比变化分别为+0.31pct、-0.33pct、+1.78pct、+2.27pct，财务费用率增加主要由汇兑损失大幅增加导致。公司现金流优秀，2020年经营现金流净额2.72亿元，与营业收入比例达到26.47%，与净利润比例达到114%。

　　新产品、新客户拓展卓有成效，开启第二增长极。2020年公司新市场、新产品、新客户拓展顺利。产品方面，除面向物流行业提供智能快递柜产品外，公司还面向零售行业提供自动售卖机、生鲜柜等产品、面向外卖行业提供智能取餐柜、面向电网行业提供充换电柜等。2020年公司冷藏柜、信报箱及其他新产品销售卓有成效，2020年公司智能恒温及售卖类设备和其他定制类智能交互设备实现收入3138万元，同比大幅增长96.5%；客户方面，2020年公司海外非Amazon收入1.26亿元，同比大幅增长44.8%，欧洲地区的销售收入首次反超北美地区，亚洲及东南亚地区的销售收入也实现一定增长。根据公司经营规划，公司将加大医疗领域、智慧外卖领域的研发人员配置，公司开启第二增长极。

　　看好丰巢智能快递柜投放速度加快。在经历了前期的快速扩张后，2019年以来丰巢和中邮速递易为主的快递柜运营企业减缓了快递柜布放速度，以提高现有快递柜盈利能力为主要任务，资本开支同比表现不佳。2020年4月，丰巢开启超期取件收费；5月，丰巢和速递易宣布重组；2021年1月，丰巢增发融资4亿美元。目前快递柜运营企业竞争格局基本稳定，丰巢龙头地位进一步增强，新一轮融资成功落地，用户端超期收费改善盈利和现金流水平，我们认为2021年开始丰巢或将加快快递柜布放速度，智莱科技作为丰巢核心供应商将显著受益。

　　盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。2020年公司业绩受疫情以及丰巢投入减少双重影响，股价已经历深度回调。2021年丰巢望加大快递柜投放，同时公司新产品、新客户、新市场拓展顺利。我们预计，公司2020-2022年EPS分别为2.04/2.56/3.00元，对应当前股价PE分别15/12/10倍，目前公司估值处于底部区间，未来业绩增长确定性较强，维持“买入”评级。

　　风险提示：1）Amazon和丰巢资本开支不及预期的风险；2）公司新产品、新客户拓展不及预期的风险；3）公司业绩不及预期的风险；4）系统性风险。