事件：公司2020年营业收入286.33亿元（+13.57%），归母净利润11.46亿元（+6.37%），毛利率14.97%（-1.72pcts），净利率4.07%（-0.33pcts）。2021年公司预计实现营业收入318亿元（航空发动机及衍生产品收入299亿元），实现归母净利润12亿元。

　　投资要点：

　　营收增速创十年新高：公司主要产品和服务是军民用航空发动机整机及部件、民用航空发动机零部件生产与出口、军民用燃气轮机、军民用航空发动机维修保障服务。2020年公司延续高质量发展态势，实现营收286.33亿元（+13.57%），增速为近十年最高水平，主要是航空发动机及衍生产品收入增长。归母净利润11.46亿元（+6.37%）；扣非净利润8.72亿元（+11.65%）。毛利率14.97%（-1.72pcts），净利率4.07%（-0.33pcts），加权ROE3.72%(-0.25pcts)，主要是因为产品结构调整。2020年，公司销售商品、提供劳务的关联交易实际执行133.93亿元（+34.87%），完成率86.33%（预计115.62亿元），因交付计划调整，产品交付较预计减少。

　　业务方面，报告期内，公司主要业务分为三类：航空发动机及衍生产品、外贸出口转包业务、非航空产品及其他业务。其中，航空发动机及衍生产品实现营业收入261.63亿元（+18.79%），占总营收比例91.38%，主要是产品交付及修理业务增加，毛利率14.81%（-1.99pcts）,主要是公司产品结构调整和部分产品制造成熟度不高；外贸出口转包业务实现营业收入15.09亿元（-41.41%），营收占比5.27%，毛利率9.95%（-1.32pcts），主要受全球新冠肺炎疫情影响客户推迟提货或取消订单；非航空产品及服务业实现营业收入5.93亿元（+88.32%），主要是工贸型子公司材料销售收入增加，营收占比2.07%，毛利率12.03%（-11.78pcts）,主要是部分低毛利产品销售增加。地区角度，境内收入267.56亿元（+19.77%），占比94.66%，毛利率14.74%（-2.16pcts）,境外收入15.09亿元（-41.41%），占比5.34%，毛利率9.95%（-1.32pcts）

　　子公司方面，公司下属子公司任务完成较好，能力稳健提升。其中，黎明公司主要产品为WS-10系列航空发动机，广泛装备我国多款高性能军机，报告期内实现营收159.21亿元（+26.72%），增长幅度较大，且为近五年最高水平，利润总额4.76亿（-4.31%），其中航空发动机及衍生产品实现营收154.18亿元（+28.86%）；南方公司的主要产品为涡轴8、涡浆6和活塞式发动机及零部件，广泛装备于各型号直升机，实现营收71.90亿元（+22.85%），利润总额3.48亿（-15.68%），其中航空发动机及衍生产品实现营收69.86亿元（+23.69%）；黎阳动力实现营收22.67亿元（+7.31%），增速为近五年最高水平，利润总额0.90亿（+533.47%），增长幅度较大，为近五年最高水平，其中航空发动机及衍生产品实现营收21.48亿元（+5.75%）

　　投资建议：公司拥有先进的航空发动机研制技术、能力、经验、数据积累以及完备的产品谱系，是国内领先的航空发动机研发制造企业，是三代主战机型发动机国内唯一供应商,相关产品需求日益扩大。在“全面建成世界一流军队”和“十四五”大规模列装的引领下，我国将加快航空动力装备的更新换代，使得军用航空发动机需求保持持续增长。随着“两机专项”的实施和推进，公司相关业务发展正在迎来重大机遇。

　　我们预测公司2021、2022、2023年归母净利润分别为14.80亿元、17.49亿元、20.10亿元，EPS为0.56元、0.66元、0.75元，当前股价对应PE分别为81.77倍、69.38倍、61.05倍，结合公司行业地位和盈利能力，目标价格为60.48元，给予“买入”评级。

　　风险提示：列装不及预期，海外市场因疫情疲软，技术研发进度不及预期。