事件：公司发布20年年报，2020年实现营收50.84亿元，yoy-6.53%，归母净利润10.13亿元，yoy+2.21%。下半年公司营收净利增速上升。

　　下半年来持续改善，Q4营收净利增速上升。2020年Q1-Q4季度公司的营业收入分别为6.78/9.96/16.75/17.35亿，同比分别变动幅度为-38.25%/-22.94%/+17.94%/+6.52%。2020Q1-Q4公司的归母净利润1.01/2.30/3.82/3.00亿元，同比分别变动幅度为-48.15%/-18.21%/+51.33%/+14.00%。公司第四季度增速有所放缓，主要原因或在于春节日期较晚导致加盟商拿货推迟，2020年除夕为1月24日，大部分经销商补货在19年12月，而2021年春节在2月11日，相关补货延期至21年1月，20年12月较19年12月可补货时间少了半月左右。

　　产品端，公司持续优化产品结构，推动产品迭代升级。“分产品来看，公司素金首饰收入16.75亿元，同比5.70%，占总收入的32.95%；镶嵌首饰实现收入22.09亿元，同比-26.35%，占总收入的43.45%；其他首饰收入0.25亿元，同比1071.91%，占总收入的4.89%。“情景风格珠宝”、“shininggirl”、”幸福花嫁”等系列产品受到市场广泛认可。未来公司直播电商、线上品牌、线下饰品类等均有望突破，传统线下周大生有望向一二线城市核心商圈持续布局，逐步提升品牌力。

　　渠道端，四季度线下渠道拓店速度快，净增门店多，行业龙头规模优势明显。截至2020年底，公司终端门店数量4189家，全年增加门店633家，关门门店455家，净增加终端门店178家，其中第四季度新增门店285家，减少门店116家，净增门店169家。四季度以来拓店速度快，渠道扩张成效显著。

　　线上业务快速发展，直播电商带来全新增量。线上业务快速发展，直播电商带来全新增量，新电商带动银饰品销售火爆。报告期公司线上营业收入9.71亿元，同增93.9%，占报告期营业收入的19.11%，同比增加了9.9个pct。2020年度线上销售数量为364.55万件，其中镶嵌类首饰销量18.27万件，同比增长178.55%，镶嵌产品销售收入1.36亿元，同比增长109.06%；报告期线上素金类首饰销售79.32万件，同比增长50.7%，素金产品销售收入5.88亿元，同比增长41.19%；线上银饰品等其他类产品销售266.96万件，销售收入2.47亿元，较上年同期大幅增长1177%，增长最为明显

　　投资建议：

　　2021年公司营收预计同增15%-25%，净利润预计同增15-25%。根据公司21年规划，预计公司21-22年实现归母净利润13/16亿元(前次预测值为14/16亿元)，对应PE为21×/17×。维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情恢复不及预期、经营不及预期、黄金等价格波动