投行业务增幅超50%，稳居行业领先地位。2020年公司完成2446单股票及债券主承销项目，主承销金额人民币13730.75亿元，均位居行业第2名，且连续8年双双保持行业前3名。其中IPO项目主承销家数和金额均位居行业第1名，公司债主承销家数和金额均位居行业第1名，在首批创业板注册制上市企业中，公司保荐及承销家数均位居行业第1名。

　　财富管理业务市场竞争力稳中有升。2020年公司代理买卖证券业务市场份额3.32%，位居行业第10名；代理股票基金交易量市场份额3.31%，增长13.68%；代理销售金融产品市场份额4.21%，增长39.40%，位居行业第8名；客户托管证券业务市场份额7.22%，位居行业第2名；融资融券利息收入和股票质押回购利息收入均位居行业第10名。

　　证券投资业务业绩表现突出，实现营收翻倍。2020年公司交易及机构客户服务业务板块实现营收86.12亿元，同比增长132.46%。场外期权业务新增规模2464.85亿元，同比增长25.01%，收益互换新增规模410.48亿元，同比增长257.47%。固定收益业务方面，公司保持稳健的自营投资风格，资产收益率远超市场平均水平。

　　资管业务规模保持稳定，加速优化结构。2020年公司资管业务实现营收16.35亿元，同比增长0.55%。公司加速优化资管业务结构，加大“净值型”产品开发力度。截至2020年末，公司受托管理资产规模和主动管理型受托资产管理规模均位居行业第7名。

　　投资建议：我们预计2021—2023年公司收入分别为384.48、336.32、396.59亿元，归母公司净利润为118.53、140.74、167.15亿元，维持“增持”投资评级。

　　风险提示：投行业务收紧、权益市场波动、同业竞争加剧。