报告关键要素:公司发布20年年度报告，全年实现营收62.60亿元，同比+30.24%；归母净利润16.29亿元，同比+127.09%，综合毛利率46.54%，同比+14.98pct。

　　投资要点:20年玻璃供应偏紧，公司业务量价齐增：从20H2起，行业装机量大增以及双玻组件渗透率大幅提升，光伏玻璃供应逐步偏紧，3.2mm玻璃价格从24元/平米上涨至43元/平米。随着越南1000t/d产线Q4投产叠加薄玻璃出货比例增加，公司光伏玻璃业务量价双增，全年实现光伏玻璃销售量1.85亿平米，同比+17.32%；实现销售收入52.26亿元，同比+39.44%，平均售价（不含税）28.25元/平米，同比+19%。

　　今年价格回落，公司依靠成本优势扩大份额：由于光伏玻璃价格高涨，行业利润水平较高，各家企业纷纷布局新产线，预计21年末行业总供给将达到4.78万t/d，同比增长超过170%。今年供给大幅释放，光伏玻璃价格大概率下滑，根据PVInfolink最新数据，目前3.2和2.0mm玻璃价格分别下调至28和22元/平米，同比下滑超过30%。我们认为此次调价应偏乐观对待：1、由于硅料涨价，目前组件价格居高不下，抑制需求，本次玻璃降价有助于缓解组件的成本压力，促进终端需求释放，提升行业景气度。2、公司凭借强大的技术实力和多年积淀，生产成本行业领先，无惧调价。相反，此次降价将加速行业高成本产能出清，进一步稳固公司龙头地位。

　　大规模规划产能扩张，未来可期：公司适时加快扩产节奏，提升市占率，大规模规划未来两年产能扩张。今年Q1越南1000t/d产线投产，非公开发行和可转债规划的四条1200t/d产线中一条已于Q1投产，剩余三条预计今年陆续投产。此外，公司在凤阳规划5条1200t/d，预计22年陆续投产，预计21、22年底名义产能将达到12200、18200t/d，考虑到公司近期规划嘉兴两条1200t/d产线，到2023年总产能超过2万t/d。

　　盈利预测与投资建议：预计公司21-23年营业收入分别为103.97/185.87/207.36亿元，归母净利润分别为20.41/28.78/32.03亿元，对应EPS分别为0.95/1.34/1.49元/股，尽管今年光伏玻璃面临价格下行的压力，但基于公司的龙头地位和成本优势，我们看好公司未来长期可持续发展前景，维持买入评级。

　　风险因素：光伏装机量不及预期、产品价格下跌、产能投产不及预期风险。