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年报点评:重卡、工程机械高景气,物流有望改善
内容摘要
  事件:公司发布2020年年报及一季度业绩预告。全年总营收为1975亿元,同比+13.27%;归母净利润为92亿元,同比+1.12%。其中Q4营收为501亿元,同比+5.15%,环比-5.26%;Q4归母净利润为21.0亿元,同比+2.67%,环比-13.37%。一季度预计归母净利润为28.9-33.0亿元,同比+40%-60%。

  点评:

  2020全年业绩符合预期,Q4略低于预期。2020年重卡行业销量高增,全行业销量为162万辆,同比+37.70%。受益行业高景气度,公司发动机及全年公司发动机业务营收达477亿元,同比+27.8%,发动机销量逼近百万大关,达98.1万台,同比+32.2%。陕重汽及其他零部件营收达848亿元,同比+21.11%。Q4营收增速放缓,利润端受计提减值集中确认影响,公司全年计提减值12.27亿元,其中5.49亿元集中确认在Q4。若平滑减值计提,则Q4归母净利润环比Q3略微高出。

  配套重汽加速提份额,凯傲发展有望改善。公司联手中国重汽,在多数车型上新增选配,全面补充重汽全系列需求短板,预计带来一定程度的重卡、轻卡发动机配套增量。凯傲发展有望受疫情逐步控制而逐步改善,2020年受疫情影响,凯傲营收下滑3.08%至651亿元,净利润下滑65.79%至9.08亿元,预计今年将改善。公司业绩发布会披露,2020年末凯傲在手订单为44.4亿欧元,同比+22.3%,公司预计2021年凯傲增速为9.7%-16.9%之间,将达历史最好水平。

  一季度业绩预告验证高景气度,液压、CVT迎来高速增长。一季度公司预计归母净利润为28.9-33.0亿元,同比+40%-60%,环比+38%-57%,验证重卡依然处在高景气期。公司全系列发动机已达到国六b排放标准,预计在下半年到来的排放升级中进一步抢占市场。“潍柴发动机+林德液压”的差异化动力总成解决方案面向20吨以上中大挖市场,相比国际竞品在油耗、噪音等方面优势显著,国产替代在即。农业装备向大马力方向发展,公司主打“潍柴发动机+自主CVT”,配套340匹马力CVT产品的雷沃高端拖拉机预计今年下线,将进一步带动CVT增长。

  投资建议:公司重卡整车及配套产品处在高景气期,凯傲有望迎来业绩反转,新业态高速增长,维持公司“增持”评级。公司配套重汽,持续提升重卡发动机份额。看好公司整合“潍柴发动机+林德液压”差异化动力总成方案,提升配套价值量,加速在工程机械液压动力系统上国产化进程。考虑重卡增速趋缓,相应调整公司盈利预测,预计公司2021-2023年EPS分别为1.21元、1.44元、1.67元,对应2021-2023年PE15.9、13.4、11.6倍,维持“增持”评级。

  风险提示:重卡景气度大幅下滑、工程机械景气度下滑