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20年业绩快报&21年一季报业绩预增点评:20年业绩逆势增长,行业景气度回暖21年业绩可期
内容摘要
  2000万吨炼化一体化项目全年满负荷运行,20年业绩实现逆势增长

  公司是国内第一家实现“原油—芳烃、乙烯—精对苯二甲酸(PTA)、乙二醇—聚酯(PET)—民用丝及工业丝、工程塑料、薄膜”完整产业链经营发展的民营企业,2000万吨/年炼化一体化项目于2019年年底全面投产。2020年,受新冠疫情影响,国际原油价格大幅下跌,“炼化-化纤”产业链景气度持续下行,全产业链价格及价差大幅下挫,盈利能力大幅下滑。2020年,石脑油、PX、PTA、涤纶长丝FDY年均价格分别为381美元/吨、560美元/吨、3605元/吨、6736元/吨,分别同比-27.3%、-36.5%、-37.3%、-24.8%;石脑油裂解、PX-石脑油、PTA、涤纶长丝FDY价差分别为238美元/吨、179美元/吨、656元/吨、2004元/吨,分别同比-28.5%、-50.0%、-32.0%、-3.2%。在“炼化-化纤”产业链景气度下滑背景下,公司2000万吨/年炼化一体化项目全年依旧实现满负荷运行,PTA项目稳定运行,150万吨乙烯项目于2020年三季度正式投产,2020年业绩实现逆势增长,实现扣非后归母净利润128.8亿元,全年业绩再次超百亿元。

  21年年初以来行业景气度持续回暖,公司21年Q1业绩同比大幅增长

  21年年初以来,随着疫苗接种稳步推进以及美国财政刺激政策的逐步落地,新冠疫情的负面影响减缓,全球经济共振复苏,下游需求持续回暖,行业景气度持续回升。21年一季度国际原油价格持续上涨,布伦特原油期货价格一度突破70美元/桶,此外受海外极端天气影响,化工品全球供给端受限,叠加需求复苏,国内化工品价格持续上涨。2021年Q1,石脑油价格559美元/吨,同比+27.8%,环比+36.8%,石脑油裂解价差280美元/吨,同比+6.7%,环比+8.3%;PX价格750美元/吨,同比+9.3%,环比+8.3%,PX-石脑油价差191美元/吨,同比-23.1%,环比+41.5%;PTA价格4131元/吨,同比-1.8%,环比+23.2%,PTA价差465元/吨,同比-19.9%,环比-23.7%;涤纶长丝FDY价格7,949元/吨,同比+3.2%,环比+23.0%,涤纶长丝FDY价差2294元/吨,同比+4.1%,环比+16.4%。随着行业景气度持续回升,公司盈利能力显著改善,21年一季度实现扣非后归母净利润40亿元,同比大增86%。我们认为随着下游需求复苏,“炼化-化纤”产业链景气度仍将持续,公司21年业绩可期。

  大炼化及乙烯项目全面投产,积极布局新材料领域,持续看好公司未来业绩

  恒力石化坚持全产业链发展,拥有很强的技术优势和规模优势,在未来的炼化大扩能浪潮竞争中能搏得一席之地,且公司还在积极布局新材料领域,进行产业链横向延伸,长期持续向好。

  盈利预测、估值与评级:根据公司20年业绩快报,我们上调20年盈利预测,维持21-22年盈利预测,预计2020-2022年的公司净利润分别为134.62亿元(上调2.6%)/171亿元/212.23亿元,对应EPS为1.91元/2.43元/3.02元,维持“买入”评级。

  风险提示:新增产能投放进度不及预期,全球经济复苏不及预期,国际原油价格波动。