财富管理业务表现亮眼。2020年公司实现财富管理收入121.8亿元（+26.6%），实现利润62.7亿元（+59.8%），其中代销金融产品收入5.9亿元（+222.8%），涨幅最大。同时，公司融资融券业务也取得较好成绩，期末余额843.1亿元（+68.6%），超过行业增速，市场占有率5.21%。公司对财富管理转型高度重视，截至2020年底，发行H股募集资金的50%，即125.04亿元人民币用于财富管理业务，财富管理水平有望进一步提升。

　　投行收入大幅下降，预计2021年将有较大回升。2020年公司投行业务实现收入6.6亿元（-54.26%），其中股权承销金额43.9亿元（-83.5%），债券承销金额734.9亿元（-45.9%）。公司7月收到广东证监局的处罚，暂停公司保荐机构资格6个月、暂不受理公司债券承销业务有关文件12个月，投行业务受到较大影响。目前公司积极调整投行业务组织架构，保荐机构资格已重启，预计2021年公司投行业绩将实现较大增长。

　　投资管理业绩大幅提升，公募基金带动增长。2020年公司投资管理业务实现收入104.4亿元（+61.7%）。其中公募基金表现突出。集团分别持有广发基金和易方达基金54.53%和22.65%的股权。二者管理的公募基金规模合计分别为7,634.25亿元（+51.91%）和12,251.67亿元（+67.63%），剔除货币市场型基金和短期理财债券基金后的规模行业排名为第4和第1，处于行业头部地位。公募基金规模分化现象日益突出，预计2021年资金将进一步向头部基金公司聚集。

　　投资建议：公司财富管理转型加速推进，公募基金业务在行业内形成一定优势。同时，投行业务的重启将带动业绩进一步增长。我们预测公司2021-2023年基本每股收益分别为1.40元、1.52元、1.68元，每股净资产分别为13.90元、15.08元、16.45元，结合公司当前估值和股价，首次覆盖，给予“持有”评级。

　　风险提示：中美贸易摩擦，行业监管加强。