事件：太阳纸业发布2021年一季度业绩预告。2021Q1公司实现归母净利润10.72-11.26亿元，同比增长100-110%，对应EPS为0.41-0.43元/股，利润超市场预期。

　　产能释放叠加造纸补库存周期开启，一季度业绩超预期：

　　1）公司端：

　　主要纸品产能释放叠加溶解浆价格上行，带动Q1利润超预期。

　　2020年三季度以来，公司山东基地、老挝基地的六台纸机相继顺利投产，产能释放下一季度产销量大幅提升，带动收入利润同比高增。此外，浆产品方面，国内溶解浆景气度修复（卓创数据显示当前国内溶解浆出厂价约9000元/吨，较年初上涨50%），公司溶解浆产品盈利能力大幅提升亦增厚利润。

　　2）行业端：文化纸主动补库存周期下，浆纸价格联动上行，吨盈显著改善。卓创数据显示，截至4月4日，双胶纸周均价达7300元/吨，较年初上涨35.2%，白卡纸周均价达9826元/吨，较年初上涨37.9%；从吨盈水平来看，双胶纸吨盈达981元/吨，较年初上涨309.9%，白卡纸吨盈达4065元/吨，较年初上涨65.0%。本轮主动补库存周期下，APP并购形成的行业格局优化及建党100周年带来的需求催化有望进一步抬升周期高度，带动文化纸价格上行。

　　3）股权激励绑定核心骨干，行稳致远彰显信心。公司拟于2021年实施股权激励计划，授予1219人合计不超过6287.2万股限制性股票，总股本占比小于2.4%。公司2021-2023年的业绩考核目标为扣非归母净利润分别不低于25.6、27.6、29.6亿元，分别同比增长30.0%、7.7%、7.1%。本次股权激励有利于建立对公司管理层和骨干员工的中长期激励约束机制，保障公司战略目标稳步推进、促进公司业绩稳健成长。

　　产能释放带动成长，“林浆纸一体化”最大化周期红利。目前公司在建项目与预期投产时间包括：1）老挝基地：120万吨造纸项目中的40万吨再生纤维浆板生产线已经在2019年度投入运营，项目中的两条分别年产40万吨高档包装纸生产线预计于2021年春节前陆续进入试生产阶段。2）兖州本部：45万吨特色文化用纸项目按计划稳步实施，预计于2020年11月末进入试生产阶段，5万吨生活用纸项目两台纸机已于2020年8月和9月投产，14万吨特种纸项目一期工程（7万吨）项目预计在2020年12月进入试生产阶段。3）广西基地：公司广西北海350万吨“林浆纸一体化”一期项目包括55万吨/年文化用纸项目、15万吨/年生活用纸项目和配套的80万吨/年化学木浆项目、60万吨/年化机浆项目，预计在2021年下半年至2022年上半年陆续投产。在浆纸价格联动上行过程中，实施“林浆纸一体化”战略，拥有木浆自给能力的造纸龙头能够最大化周期红利，获得业绩增厚。

　　投资建议：文化纸板块景气上行，公司扩产+林浆纸一体化有望最大化周期红利。

　　我们预计2020-2022年公司实现归属于母公司净利润为19.7、45.3、52.3亿元，同比增长-9.6%、130.1%、15.3%；对应EPS为0.75、1.73、1.99元。维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨风险、产能建设进度不及预期风险、环保政策变化风险、宏观经济波动风险、海外投资政策风险