事件：公司发布2020年度报告及一季报业绩预告。2020年，公司营收17.01亿元，同比-0.65%；归母净利润3.59亿元，同比+188.40%；扣非归母净利润3.16亿元，同比+202.41%。2021Q1，公司预计实现归母净利润1.14~1.30亿元，同比+40%~60%。2020年分红方案为10股派2元（含税）转增2股。

　　20年业绩符合预期，21Q1业绩超预期。公司20年业绩在此前预告范围内，基本符合我们此前的预期。2019年公司由于大额商誉减值造成基数不正常，扣除商誉减值影响业绩约为3.34亿元，以此为基数，公司业绩增速为7.2%。公司2020年扣非归母净利润约为3.16亿元，按照2019年经调整商誉减值影响的基数3.14亿元，同比基本持平。21Q1公司业绩实现40-60%增长，1.22亿的中值也创历史一季度业绩新高，超出此前预期。

　　20年主业先抑后扬，4大子公司进入重塑期。2020年，公司基因工程药（生长激素+干扰素）实现收入8.51亿元，同比+5.73%，母公司净利润（主要是基因工程药贡献）同比+58.05%；中成药收入4.56亿元，同比-6.92%；化药收入1.26亿元，同比-0.49%；多肽原料药收入0.59亿元，同比-23.72%，技术服务收入1.17亿元，同比-10.64%。从季度趋势看，生长激素主业下半年明显好于上半年，其他业务相对平稳。四大子公司虽然收入端总体呈下滑趋势，但净利率有所提升，除苏豪逸明利润下境外其他三大子公司利润端均有3%-7%的同比增长。20年公司策划将余良卿的部分股权用于激励，21Q1，公司将安科博生吉股权置换为博生吉公司股权，后面可能转型财务投资。我们判断，公司的几大子公司均为特定细分领域的优势企业，在激励措施出台，管理革新后将迎来新的发展，参考其他同类公司，不排除子公司分拆上市的可能性；

　　生长激素主业增速改善，干扰素经历调整。根据报表数据及拆分，20年公司生长激素业务收入约7.4亿，增长约14%；20Q3及20Q4，生长激素增速由上半年的基本持平提升至19%及34%，呈现逐季度向好的趋势，结合公司一季报预告，生长激素是业绩高增长主要原因，21Q1生长激素利润端有望实现50%以上增长。2020年，干扰素收入同比下降20%-30%，主要原因是国内疫情缓解，叠加呼吸科病人减少，干扰素需求明显减少所致。

　　公司多个重要事项有望在2021年落地。根据公司公告，生长激素水针6IU和8IU规格已经补充电报并获受理，年产2000万支重组人生长激素生产线已经申报并获得受理，生长激素粉针增加特发性矮小适应症的上市许可申请已获受理，公司HER-2单抗、长效生长激素准备报产。我们预计以上重要事项将在21年全面落地，带动公司主业加速发展。

　　盈利预测：我们预计2021-2023公司归母净利润分别为5.1，6.7，8.7亿元，对应增速42.73%，31.6%，28.4%，当前股价对应PE为43/32/25X，公司主业显著趋势向好，2021年催化较多，维持“买入”评级。

　　风险提示：新产品推广不及预期；商誉及无形资产减值；市场竞争加剧风险；新药研发风险。