乘顺周期东风，公司抢抓机遇新项目落地。公司Q1业绩大超预期，一方面是因为公司主要产品甲乙酮、顺酐价格从去年下半年开始上涨，甲乙酮产品价格从2020年Q2均价6601元/吨上涨至2021年Q1均价8131元/吨，顺酐价格从5601元/吨上涨至9821元/吨，涨幅达到75%；同时公司乘顺周期东风新项目加速落地，包括20万吨丁腈胶乳和20万吨MMA产品分别于4季度和2021年1季度投产。面对疫情的影响，公司营收虽然下降，但通过保持产品快进快出，提高周转率，抓住产品涨价行情，调控国内外两个市场的销售量，提高整体运营效率，确保了产品利润最大化。

　　深耕C4产业链，积极延伸产品线。公司拥有全球最大的18万吨甲乙酮产能和20万吨顺酐产能，同时20万吨丁腈胶乳已于1月底建成投产，20万吨MMA产能已经于3月底建成投产。目前在建重要项目有70万吨PDH、30万吨环氧丙烷、20万吨顺酐扩建产能项目。由于限塑令的影响，顺酐下游PBAT/PBS产能迎来快速扩张，有望带动顺酐需求大幅攀升，对顺酐价格起到强力支撑。据卓创预计未来五年国内将新增600万吨PBAT/PBS产能，对顺酐的额外需求量在100万吨左右。公司新建产能有望充分消化，同时助力公司扩大顺酐市场的话语权。

　　打破国外垄断，实现己二腈国产化在路上。公司目前在建己二腈-PA66一体化项目，该项目规划年产年产100万吨PA66、50万吨己二胺、50万吨己二腈并联产50万吨丙烯腈，采用天辰公司丁二烯法合成工艺，是完全具有自主知识产权的专利技术。目前，我国己二腈100%完全依赖进口，而我国是己二腈下游PA66的主要消费国，项目建成后将打破国外的技术垄断，填补国内技术和产业空白。本项目一期建设已经启动，预期2023年建成，对比业内其他己二腈项目建设，公司有望发挥“齐翔速度”优势，率先投产，优先抢占市场份额。

　　投资建议：公司专注于原料C4深加工和高附加值精细化工产品的生产销售，已建成丁烯、异丁烯、正丁烷、异丁烷4条产品线，未来公司有望以“一年上一个项目”的齐翔速度，加速度、低成本完成产业链布局，实现对C4资源的“吃干榨净”，发展为国内领先的C4深加工产业基地。预计公司20-22年实现归母净利润10.3亿/19.7亿/25.5亿，EPS0.58/0.89/1.16，对应PE16.8/10.9/8.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：项目建设进度不及预期，产品价格波动，需求不达预期。