事件：近期，兴业银行公布2020年度报告。2020年，公司实现营业收入2031.37亿元（+12.04%，YoY），实现归母净利润666.23亿元（+1.15%,YoY）。Q4末，公司不良贷款率为1.25%，环比下降22bp，不良贷款拨备覆盖率为218.83%，环比提升7.14个百分点。

　　投资要点:

　　强化资产组合与负债结构管理，净息差改善明显。2020年，公司净息差为2.36%，同比上升11bp，较2020Q1-3提升74bp。资产端，虽然投资收益率受高收益资产到期影响有所下降，但公司合理摆布信贷资源投放节奏，抓住利率相对高点时机加大信贷资产投放力度，同时合理控制存放同业、买入返售等低收益备付类资产规模，一定程度减缓资产收益率下降幅度。负债端：一方面对高成本存款到期不续做，降低高成本存款在负债中占比，带动存款付息率稳步下降；另一方面加强前瞻性分析，把握市场利率低位窗口，加大长期债券发行和中长期同业资金吸收力度，显著降低长期负债和同业资金成本。

　　不良资产大幅出清，资产质量达到2015年第二季度以来最好水平。2020年末，公司不良贷款率与不良余额环比均大幅改善，其中，不良贷款率环比下降22bp至1.25%，为2015年第二季度以来的最低水平，不良贷款余额环比下降71.21亿元至496.56亿元。前瞻性指标方面，关注类贷款占比较Q3末大幅下降32bp至近年新低1.37%，逾期贷款占比与余额分别较Q2末下降60bp与201.02亿元至1.32%与523.19亿元。逾期贷款中，逾期3个月内的贷款余额、逾期3个月至1年与逾期1年以上3年以内贷款余额较Q2末分别下降51.56亿元、89.69亿元与60.66亿元。此外，Q4末，公司逾期90天以上贷款偏离度较Q2末大幅下降20个百分点至65.66%。

　　计提充分，拨备覆盖率环比继续改善。Q4，公司保持充足的计提力度，单季计提各类资产减值准备166.57亿元。Q4末，公司减值准备提升至754.27亿元，不良贷款拨备覆盖率环比提升7个百分点至218.83%。

　　投资建议。Q4，公司资产质量指标全面大幅改善，净利润增速继续明显提升。当前银行所处的宏观环境和监管环境持续向好，预计公司基本面改善可持续。由于当前公司不良资产已被明显消化，预计未来业绩增长将明显恢复。综合以上，上调公司的盈利预测，预计公司21-22年BVPS为27.76元与30.44元，当前股价对应的PB分别为0.85倍与0.77倍。维持公司“买入”投资评级。

　　风险提示：资产质量迅速恶化。