公司动态事项

　　公司发布2020年年报。2020年全年公司实现营业收入294.18亿元，同比增长26.14%；实现归母净利润12.29亿元，同比增长91.90%；扣非后净利润11.12亿元，同比增长81.97%。另外，公司拟每10股派发现金红利1.8元，合计拟派发现金3.72亿元。

　　事项点评

　　组件销量高增长，海外收入占比提升

　　公司深耕太阳能光伏领域二十余年，光伏组件是公司的主要产品之一，销往全球100多个国家和地区。2020年公司光伏组件业务收入220.53亿元，同比增长34.51%。公司20年全年组件出货15.915GW，其中外销13.285GW，同比增长51.71%；业务毛利率14.90%，同比下滑2.4个百分点；单瓦售价1.66元，同比下滑24%；单瓦净利约0.067元，同比下滑16.6%。公司Q4单瓦净利约0.05元，在辅材价格大幅上涨推动成本上行的大环境下依旧保持较好的盈利水平。公司全年海外业务收入206.63亿元，占比70%，同比提升1个百分点。我们预计海外组件出货达12GW，同比显著提升。公司海外业务毛利率16.69%，较国内高出2.24个百分点，20年公司海外业务毛利贡献占比提升至73%，其中美国单地区贡献比例超过46%，主要受益于公司海外产能规模的提升及美国201关税情况的改善。

　　坚定推行大尺寸，一体化布局持续推进

　　2020年公司引领行业推出210mm尺寸超高功率组件产品，牵头发起“600W+产品创新开放生态联盟”，与全行业协同迈向210高效组件新时代。大尺寸产品在BOS降本上具有明显的优势，截至目前，公司210mm尺寸“至尊”系列组件签单量已超10GW，新产品受到市场广泛认可。我们预计2021年公司210mm组件产品出货占比有望提升至70%。公司持续推进大尺寸以及产业链一体化布局，截至2020年底，公司自有电池产能12GW，组件产能22GW；预计2021年有望形成电池产能35GW（其中210mm尺寸产品占比70%），组件产能50GW以上的产能规模，公司电池自给率不断提升，盈利水平有望改善。我们预计公司2021年组件出货有望提升至30GW以上，呈现翻倍增长，且电池片自给率有望提升至80%以上。

　　积极开拓创新，布局新的增长极

　　公司智能跟踪支架解决方案成为探索降低度电成本的主要途径。2020年，收购西班牙Nclave公司剩余49%股权，Nclave成为公司全资子公司，主要产品为用于天合智能优配等系统的跟踪支架。公司2020年跟踪支架出货约2GW，保持了高速增长，业务毛利率将近20%。2021年底公司支架产能有望提升至5GW，公司支架在手订单饱满，21年出货有望同比翻倍增长。另外，公司持续在储能智能解决方案业务发力，目前已与鹏辉能源合资建设磷酸铁锂电芯生产线一期项目、PACK生产线一期项目，另有储能集装箱系统组装线等产能项目，现有电芯产能约2GWh，已经规划了累计超过10GWh的总体产能布局，同时配套集成了BMS、PCS、EMS系统等，致力于为客户提供全生命周期的完整系统解决方案服务和高效可靠的储能系统集成产品。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司2021年、2022年和2023年公司营业收入分别为547.90亿元、741.60亿元和922.10亿元，增速分别为86.25%、35.35%和24.34%；归属于母公司股东净利润分别为20.72亿元、30.56亿元和41.08亿元，增速分别为68.58%、47.49%和34.39%；全面摊薄每股EPS分别为1.00元、1.48元和1.99元，对应PE为17.88倍、12.12倍和9.02倍。公司系光伏组件龙头企业，一体化及大尺寸布局逐步深入，盈利有望显著改善，同时将显著受益于组件环节集中度提升。未来六个月内，我们首次给予公司“增持”评级。

　　风险提示

　　公司新增产能投放不及预期，产业链价格博弈加剧致使下游需求释放推迟等。