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2020年年报点评:业绩符合我们预期,页岩油有望接力压裂设备需求新增量
内容摘要
  事件:公司发布2020年年报,2020年实现营收82.95亿,同比+19.8%;

  归母净利16.90亿元,同比+24.2%;扣非归母净利16.77亿元,同比+23.9%,符合我们预期。拟向全体股东每10股派发现金红利1.8元(含税)。

  投资要点

  2020年行业低谷期业绩+订单仍实现稳健增长,彰显抗周期能力

  分业务看,油气装备制造及技术服务实现收入66.27亿元,同比+27.17%,占营业收入的75.25%;维修改造及贸易配件实现收入11.94亿元,同比-8.69%(主要受疫情影响),占营业收入的18.88%;环保服务4.55亿元,同比+17.18%。分区域看,国内收入59.06亿元,同比+20.05%;国外收入23.89亿元,同比+19.10%。2020年全年公司累计获取订单97.48亿元,较上年同期增长8.98%,年末存量订单46.34亿元(含税),同比+5.97%。

  2020年受疫情影响,全球石油需求暴跌,国际油价由60美元/桶以上跌至低点19.6美元/桶,油气行业筑底。根据Bloomberg统计,2020年全球油气资本开支同比-19%。杰瑞股份积极拼抢订单+国内非常规油气资源持续发力,行业低谷期仍实现业绩和订单双增长,彰显抗周期能力。

  盈利能力持续提升,精细化管理带动费用率下行

  2020年,公司综合毛利率37.90%,同比+0.53pct。其中,主业油气装备制造及技术服务毛利率为38.31%,同比-0.18pct;维修改造及贸易配件毛利率为34.28%,同比-1.05pct。净利率20.8%,同比+0.7pct。

  公司精细化管理初见成效,期间费用控制良好,销售、管理费用率进一步降低。2020年期间费用率为13.5%,同比-0.2pct。其中,销售费用率4.5%,同比-1.2pct;管理费用率(含研发)为7.2%,同比-0.9pct;财务费用率1.8%,同比+1.8pct,主要系外币汇率下行,汇兑净损失较高所致。

  行业回暖保供政策仍有效,页岩油有望接力压裂设备需求新增量

  目前国际油价已回升至60美元/桶以上,全球油气行业逐步回暖,油价在40-50美元/桶时,三桶油盈利水平即可恢复安全边际。2020年,我国石油对外依存度达73.5%,同比+2.7pct,天然气对外依存度达43.20%,同比+0.2pct。油气对外依存度逐年攀升背景下,国内保供政策强支撑逻辑将仍然有效,“稳油增气”战略仍将延续。

  我国页岩油储量丰富,在常规石油增产乏力背景下,页岩油将成为重要补充。国内页岩油开采仍处在发展初期,成长空间广阔。国家能源局于1月27日召开2021年页岩油勘探开发推进会,首次将页岩油开发列入发展计划。我们判断,十四五期间页岩油开采提速具备较高确定性,有望接力压裂设备需求带来新增量。

  盈利预测与投资评级:

  考虑到受疫情影响,2020年下半年油气行业整体订单情况一般(公司设备订单周期为6个月左右),但由于行业迎来拐点+公司具备成长基因,我们预计2021-2023年的净利润分别为19.5(原值20.3,下调4.2%)/25.6(原值27.7,下调7.6%)/33.5亿元,当前股价对应动态PE分别为17/13/10倍,维持“买入”评级。

  风险提示:油价走势不及预期、中美贸易战对原油市场影响、国内三桶油资本开支力度不及预期。