事件：

　　2021年4月7日，公司公告2020年年度报告：全年实现营业收入17.01亿元，同比下降0.65%，归母净利润3.59亿元，同比增长188.40%，扣非后归母净利润3.16亿元，同比增长202.41%。

　　2021年4月7日，公司公告2021年第一季度业绩预告：公司预计2020Q1实现归母净利润1.14-1.30亿元，同比增长40%-60%。

　　国元观点：

　　疫情后收入恢复显著，生长激素销售增速可期

　　分季度来看，公司Q1-Q4单季度分别实现收入3.15亿元（-9.21%）、3.97亿元（-4.60%）、4.40亿元（+10.12%）和5.49亿元（-0.09%），疫情后公司收入恢复显著，新患入组恢复高增长，20年全年收入同比基本持平，利润实现大幅增长。根据预告，公司2021Q1季度预计实现归母净利润中值为1.22亿元，同比增长50.00%，主要系公司生长激素收入及净利润实现大幅增长。分版块来看，公司2020年生物制品版块实现营业收入8.95亿元（+3.97%）、中成药4.56亿元（-6.92%）、化药1.26亿元（-0.49%）技术服务1.18亿元（-10.64%）、原料药0.59亿元（-23.72%），生物制品收入贡献占比达52.63%，预计生长激素是公司主要利润来源。

　　生长激素布局不断完善，新产能即将落地，未来可期

　　公司生长激素已布局粉针、水针，长效生长激素剂型也已完成临床试验即将报产，生长激素新适应症拓展顺利，2021年顺利获批成人短肠综合征与儿童特发性矮小两大新适应症，公司生长激素的市场竞争力有望进一步提高；此外，公司2000万支生长激素新产能项目已申报至CDE，新产能落地后有望为业绩稳健增长保驾护航。

　　投资建议与盈利预测

　　随着产能恢复、剂型完善，公司生长激素将进入业绩收获期，我们预计21-23年营业收入为20.99、25.40和31.19亿元，同比增长23.39%、21.02%和22.78%，预计归母净利润4.97、6.27和8.09亿元，同比增长38.43%、26.24%和29.03%，对应EPS分别0.36/0.46/0.59元/股，对应估值分别为47/37/29倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　产品研发不及预期，市场推广不及预期，产品安全问题，政策风险等。