事件：公司发布年报，2020年全年实现收入17.01亿元（-0.65%，YoY下同）、归母净利润3.59亿元（+188.40%）、扣非后归母净利润3.16亿元（+202.41%）；实现基本EPS为0.26元。公司公布每10股派发现金红利2元、以资本公积金向全体股东每10股转增2股。整体业绩符合预期。

　　公司同时发布2020年一季度业绩预告，Q1实现归母净利润1.14-1.30亿元，同比增长40%-60%，业绩略超预期。

　　母公司受益于生长激素放量稳定增长。合并报表Q4整体收入5.49亿元，同比大体持平，其中母公司（主要是生长激素和干扰素）表现良好，单季度实现收入2.54亿元（+15.99%）。全年来看，母公司合计收入8.78亿元（+5.33%），根据草根调研20年生长激素新患入组增速超过25%，带动生长激素收入稳健增长；干扰素由于受库存消化影响，全年收入预计有所下滑下降。以母公司产品为主的生物制品全年实现收入8.95亿元（+3.97%），毛利率为88.31%，保持相对稳定。

　　子公司全年业绩受疫情影响，盈利能力有所提升。以余良卿药业为主的中成药H1受疫情影响收入下滑，H2有所恢复，下半年中成药收入2.51亿元（-0.88%），全年毛利率86.77%（+0.59pct），余良卿药业全年净利润3951.84万元（+5.67%），下半年净利率提升明显；以安科恒益为主的化学合成药全年收入1.26亿元（-0.49%），同样在下半年恢复增长，全年毛利率25.84%有所下滑，安科恒益全年实现净利润887.11万元（+50.05%）；以苏豪逸明为主的原料药业务收入5925.62万元（-23.72%），毛利率60.57%下降4.11pct，苏豪逸明全年实现净利润2770.72万元，同比有所下滑；技术服务收入1.18亿元元（-10.64%），毛利率49.96%提升明显，中德美联法医检测服务业务下半年快速恢复，全年实现净利润2096.30万元，同比基本持平。

　　费用端支出相对平稳，21年利润增长有望重回快车道。整体来看，得益于毛利率更高的生物制品增长相对稳定，20年公司总体毛利率提升0.75pct至78.78%。费用端受疫情影响以及公司费用管控情况较好，各项费用均保持相对稳定，合计费用率为53.55%略有减少。净利润增速方面，19年若仅加回资产减值损失净利润约3.14亿元（暂不考虑对所得税的影响），20年对应增速则约为10%。公司公告21Q1归母净利润同比增长40%-60%，对应中值为1.22亿元，预计Q1生长激素实现快速增长，根据草根调研公司新患入组和在手新患数同样表现优异，为全年快速增长打下坚实基础。

　　生长激素水针规格补全有望于年中落地，单抗在研项目稳步推进。公司生长激素水针补全规格的补充电请已获得受理，有望于21年年中有望获得批准；长效水针生产线安装调试工作已经完成，即将申报NDA，生长激素产品线持续丰富。单抗方面曲妥珠单抗类似物目前正整理临床资料，即将报产；贝伐珠单抗类似物处于临床III期；PD-1单抗处于I/II期；子公司瀚科迈博抗HER2HuA21单抗获得IND默许，预计公司单抗布局即将进入兑现期，曲妥珠单抗类似物等上市将分享庞大肿瘤用药市场，为公司开拓全新销售领域，贡献业绩增量。

　　维持“买入”评级。公司是国内生长激素龙头企业巨头之一，剂型和规格的扩充将持续提升公司产品竞争力，法医检测和多肽原料药等业务经营稳健，在研单抗进展顺利，预计21-23年归母净利润为5.05/6.36/8.13亿元，对应当前PE为46/37/29倍，维持“买入”评级。

　　风险提示。生长激素集采招标降价风险，在研产品获批不及预期的风险，生长激素竞争加剧的风险。