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业绩高增长,三大固废板块持续拓展
内容摘要
  业绩持续高增长。公司2020年实现收入68.3亿元,同比增长34.5%,归母净利润5.5亿元,同比增长33.5%。分业务来看,公司固废处理运营收入20.1亿元,同比增长92.7%;固废处理工程收入29.9亿元,同比增长40.3%;环境修复收入16.2亿元,同比减少1.5%。运营收入占总收入比例同比提升10个百分点到31.0%,运营毛利占总毛利比例同比提升14个百分点到43.7%。公司2020年业绩大幅增长一方面来自在手各项环保运营项目运营情况良好,同时当年多个生活垃圾焚烧发电项目进入运营,资源化利用各子公司的技改和扩产在当年体现经营效果;另一方面,工程类项目有序推进,顺利完成年度计划,工程类业务收入亦有增长。

  盈利能力基本平稳,经营性现金流大幅增长。公司2020年毛利率23.2%(-0.0pct)、净利率9.3%(-0.2pct)。其中固废处理运营毛利率32.0%(-0.7pct)、固废处理工程毛利率12.8%(-4.1pct)、环境修复毛利率32.4%(+3.5pct)。公司2020年管理费用率7.9%(-0.6pct)、销售费用率1.4%(-0.0pct)、财务费用率3.1%(+0.2pct)。公司经营性现金净流量10.9亿元,同比增长38.4%,对公司利润有积极贡献。

  三大固废板块持续推进,未来值得期待。(1)危废板块:截至2020年末,公司危废牌照量合计53.6万吨/年,2020年危废资源化实现收入13.7亿元,YoY93.6%,危废无害化实现收入2.8亿元,YoY27.3%。(2)生活垃圾处理运营板块:2020年实现收入3.6亿元,YoY209.7%,主要是生活垃圾焚烧发电项目投产带来业绩增量;2020年公司在手垃圾焚烧项目均已进入建设或投入运营,建成后处理规模合计10700吨/日,目前已有10个成熟运营的生活垃圾焚烧发电项目,运营规模达8500吨/日;同时,报告期内继续大力推进生活垃圾焚烧项目建设,板块收入增长显著。(3)工程类订单:2020全年签订工程类订单额27.2亿元,其中修复工程订单12.8亿元,去年同期为9.5亿元,其他环保工程类订单14.4亿元,去年同期为14.7亿元。

  投资建议:公司在手垃圾焚烧、危废等运营项目较多,未来两年逐步投产后将带来更为稳定的业绩增长,此外,作为土壤修复龙头企业,公司修复订单同样值得期待。预计2021-2023年归母净利润7.3/9.6/12.6亿元,对应EPS分别为0.90/1.18/1.55元/股,对应PE分别为21.9/16.7/12.8X,估值优势明显,维持“买入”评级。

  风险提示:焚烧产能投放进度不达预期,土壤修复市场订单释放不及预期。