业绩持续高增长。公司2020年实现收入68.3亿元，同比增长34.5%，归母净利润5.5亿元，同比增长33.5%。分业务来看，公司固废处理运营收入20.1亿元，同比增长92.7%；固废处理工程收入29.9亿元，同比增长40.3%；环境修复收入16.2亿元，同比减少1.5%。运营收入占总收入比例同比提升10个百分点到31.0%，运营毛利占总毛利比例同比提升14个百分点到43.7%。公司2020年业绩大幅增长一方面来自在手各项环保运营项目运营情况良好，同时当年多个生活垃圾焚烧发电项目进入运营，资源化利用各子公司的技改和扩产在当年体现经营效果；另一方面，工程类项目有序推进，顺利完成年度计划，工程类业务收入亦有增长。

　　盈利能力基本平稳，经营性现金流大幅增长。公司2020年毛利率23.2%（-0.0pct）、净利率9.3%（-0.2pct）。其中固废处理运营毛利率32.0%（-0.7pct）、固废处理工程毛利率12.8%（-4.1pct）、环境修复毛利率32.4%（+3.5pct）。公司2020年管理费用率7.9%（-0.6pct）、销售费用率1.4%（-0.0pct）、财务费用率3.1%（+0.2pct）。公司经营性现金净流量10.9亿元，同比增长38.4%，对公司利润有积极贡献。

　　三大固废板块持续推进，未来值得期待。（1）危废板块：截至2020年末，公司危废牌照量合计53.6万吨/年，2020年危废资源化实现收入13.7亿元，YoY93.6%，危废无害化实现收入2.8亿元，YoY27.3%。（2）生活垃圾处理运营板块：2020年实现收入3.6亿元，YoY209.7%，主要是生活垃圾焚烧发电项目投产带来业绩增量；2020年公司在手垃圾焚烧项目均已进入建设或投入运营，建成后处理规模合计10700吨/日，目前已有10个成熟运营的生活垃圾焚烧发电项目，运营规模达8500吨/日；同时，报告期内继续大力推进生活垃圾焚烧项目建设，板块收入增长显著。（3）工程类订单：2020全年签订工程类订单额27.2亿元，其中修复工程订单12.8亿元，去年同期为9.5亿元，其他环保工程类订单14.4亿元，去年同期为14.7亿元。

　　投资建议：公司在手垃圾焚烧、危废等运营项目较多，未来两年逐步投产后将带来更为稳定的业绩增长，此外，作为土壤修复龙头企业，公司修复订单同样值得期待。预计2021-2023年归母净利润7.3/9.6/12.6亿元，对应EPS分别为0.90/1.18/1.55元/股，对应PE分别为21.9/16.7/12.8X，估值优势明显，维持“买入”评级。

　　风险提示：焚烧产能投放进度不达预期，土壤修复市场订单释放不及预期。