事件：公司发布2020年年报，实现营业收入20.26亿元，同比增长22.67%；实现归母净利润2.37亿元，同比增长86.03%；实现扣非归母净利润2.05亿元，同比增长108.66%；超市场预期。

　　疫情不误城轨交货验收，公司经营情况良好。

　　（1）成长性分析：疫情不误城轨订单交付，2020年收入实现稳健增长。2020年，公司新增订单合计28.42亿元，其中信号系统项目23.16亿元，维保维护服务合同3.22亿元，TIDS项目2.04亿元。新签订单远大于营收，在手订单持续增长，保障未来业绩成长。

　　（2）盈利能力分析：随着业务规模增长及技术水平的提升，公司盈利水平显著提升；2020年公司毛利率为32.34%，同比增长5.68pct；净利率为11.84%，同比增长4.26pct。

　　（3）营运能力及经营现金流分析：应收账款周转率持续提升，实现经营可持续发展。2020年，公司应收账款周转率为2.66次，同比增长5.14%；经营活动产生的现金流量净额为3.48亿元，同比下降19.18%，主要是因为公司为2021年销售积极采购备货，实际生产经营稳健。

　　（4）持续加大研发投入：2020年，公司研发费用为1.73亿元，同比增长53.09%，占营收比重8.55%，同比增加1.70pct；突破核心技术2项，并形成相应专利27项；共申请专利281件，授权149件，其中国内授权133件，国外授权16件。截至2020年底，公司累计拥有授权专利499件。

　　国家高度重视城轨建设，城轨市场需求将仍处高位。

　　（1）国家出台多项政策推动城轨行业发展。2020年3月，国家将“城际高速铁路和城市轨道交通”列为“新基建”七大领域之一。2020年10月末，“第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议”明确提出“加快建设交通强国”、“加快城市群和都市圈轨道交通网络化”。2021年3月5日，《国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要（草案）》专门提出加快建设交通强国。同时，城轨协发布《中国城市轨道交通智慧城轨发展纲要》，要求推进城轨信息化，发展智能系统，建设智慧城轨。

　　（2）城轨建设投资处于高位，市域铁路发展迅速。2020年国家发展改革委批复徐州、合肥、济南、宁波4市的新一轮城市轨道交通建设规划，新获批线路长度共计455.36公里，总投资额共计3364.23亿元。按照目前国家已经批复的建设规划，未来10年将建设2,000公里以上的市域铁路，全国市域铁路的投资规模将超万亿元。

　　维持“增持”评级。暂不考虑定增摊薄影响，我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为3.10亿元、3.88亿元、4.57亿元，对应的PE分别为20、16、14倍。受益于国内城轨建设快速增长，公司作为国内城轨信号系统龙头，未来有望充分受益，预计业绩进入快速放量期，维持“增持”评级。

　　风险提示：行业政策变化风险；市场竞争加剧风险；研发失败或技术未能产业化的风险；发出商品和应收账款管理风险；收入季节性波动的风险；定增发行的不确定性。