事件：公司3月30日披露2020年年报，报告期内公司实现营业收入24.92亿元（+6.87%），归母净利润5190.01万元（-16.22%），扣非后归母净利润4359.88万元（-3.96%），基本每股收益0.10元（-16.67%），毛利率13.13%（+0.61pcts）。

　　投资要点：

　　交付方式改变致收入确认周期拉长，业绩或未来确认

　　公司报告期资产总额51.06亿元（+33.24%），主要系总装产品交付方式改变，由以前的单车交付改为2021年起连套车辆系统交付，影响2020年末收到军方支付的2021年连套产品开工款和进度款同比增幅较大。公司防务产品交付方式的改变，同时影响到公司货币资金（21.15亿元，+72.09%）及合同负债/预收账款（10.07亿元，+1114.89%）增幅较大，存货4.00亿元（+11.40%）。我们认为，支付方式的改变将已有订单/已有在产品的收入确认周期拉长，业绩或将未来兑现。

　　费用端支出稳定，波动较小。公司期间费用率为10.77%（+0.82pcts），其中管理费用率增加0.28pcts，主要系公司重新划分职工薪酬归集口径，影响同比增加；销售费用率降低0.17pcts，主要受公司子公司新华光主业收入同比减少影响；研发费用率增加0.93pcts，主要系研发投入增加所致。

　　公司防务业务稳定，民品受疫情影响有限

　　公司主要业务为防务和光电材料与器件两大业务板块。

　　公司防务产品板块以大型武器系统、精确制导导引头、光电信息装备为代表的光电防务类产品为主。报告期内实现收入19.26亿元（+8.46%），占总营收比例77.30%，毛利率11.61%（+0.90pcts），板块重点公司西光防务实现营业收入19.48亿元（+8.90%），实现净利润3326万元（-2.97%），主要系产品销量、结构及加大研发投入的影响；联营企业导引公司（公司持有36%股权）实现营业收入3.47亿元（+176.57%），净利润2079.44万元（+314.62%），经营较上年有较大改善。

　　公司光电材料与器件产品包括光学材料、光电材料、元器件、特种材料、光学辅料等产品，提供140多种环保玻璃、镧系玻璃及低软化点玻璃，产品广泛应用于投影机、视频监控、车载等消费电子、工业应用、光学器材、红外成像等领域。报告期内实现收入5.35亿元（+0.54%），占总营收比例21.48%，毛利率16.66%（-0.91pcts），板块重点公司新华光公司实现营业收入5.86亿元（-4.40%，未抵消与华光小原关联收入），净利润1166.75万元（-53.18%），主要系疫情影响造成非正常停工损失1011万元。其中，光电材料与器件为公司出口产品，报告期内实现光电材料与器件产品出口0.34亿元（-23.27%），主要系国外市场变化影响了出口销售。

　　投资建议

　　我们认为，在未来战争形态由机械化向信息化加速演变、智能化作战不断发展的情况下，作为光电、防务系统核心公司，随着国防军事装备升级换代提速，细分领域仍具有较大的市场空间。同时，在民品领域，产品广泛应用于投影机、视频监控、车载等消费电子、工业应用、光学器材、红外成像等领域，国际市场占有率达13%，国内市场占有率达25%，未来有望进一步提升市占率。公司披露2021年全年经营目标为：主营业务收入30.9亿元，其中，军品24.9亿元，民品6亿元。

　　基于以上观点，我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为30.92亿元、39.04亿元和48.26亿元，归母净利润分别为0.66亿元、0.83亿元和0.95亿元，EPS分别为0.13元、0.16元和0.19元。我们给予“买入”评级，目标价12.00元，对应2021-2023年预测收益的92倍、75倍及63倍PE。

　　风险提示：武器装备竞争性采购程度加大；光学材料市场竞争加剧