事件：公司4月9日晚发布年报，2020年实现营收71.16亿元，同比增长0.14%，实现归母净利润4.14亿元，同比增长32.26%，实现扣非净利润3.77亿元，同比增长49.27%。其中，2020Q4实现营收22.29亿元，同比增长1.36%，实现归母净利润1.46亿元，同比下降26.11%，实现扣非净利润1.50亿元，同比下降11.41%。

　　点评：

　　行业景气向上，业绩有望持续增长。公司2020年四个季度收入分别为12.60/17.86/18.42/22.29亿元，归母净利润分别为0.87/0.53/1.27/1.46亿元，受益于行业景气上行，公司Q4收入利润环比显著增长。分业务看，收入占比最大的造纸/市政园林板块全年收入分别为46.70/14.27亿元，分别同比增长-13.27%/44.47%。受建党100周年党政类书刊以及教材教辅印刷需求拉动，预计2021年文化纸需求将同比增长5-8%，同时限塑令催生纸质包装需求快速增长，公司收入利润有望保持增长。

　　毛利率环比提升，费用率同比下降。从毛利率看，公司Q4毛利率18.90%，环比Q3的18.46%进一步提升，浆价上涨情形下凸显公司集采和自产浆优势，在浆价助推纸价上涨背景下，公司未来盈利将持续扩大。从费用端看，2020年费用率同比降低0.88pct至11.86%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.13/-0.40/+0.20/-0.55pct至4.33%/3.25%/3.37%/0.91%，管理费率下降系管理部门结构优化有效管控人工成本所致，财务费率下降系低息贷款置换利息支出减少所致。

　　积极布局碳汇业务，实现可持续发展。公司是湖南最早进入碳汇交易市场的央企，目前拥有近200万亩林木林地资源，预计可用年碳汇约200万吨。近日公司全资子公司茂源林业与山森林业签约合作，将新增可开发林业碳汇林地100万亩。随着全国统一碳汇交易市场的建立，中国市场前景可观，未来公司将持续加码碳汇布局，良好经济和社会效益可期。

　　盈利预测：根据年报调整盈利预测，预计2021-2023年EPS分别为0.36/0.43/0.49元，对应PE分别为16.89/13.81/12.37x。维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期，纸价不及预期，浆价波动。