事件：公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年实现收入68.27亿元，YOY34.51%；实现归母净利润5.50亿元，YOY33.51%。2021Q1实现收入12.65亿元，YOY55.57%；实现归母净利润1.19亿元，YOY69.22%。

　　点评：

　　工程建设+运营服务双轮驱动，2020年业绩同比增长33.51%

　　受工程建设+运营服务双轮驱动，2020年公司实现营收增速34.51%；归母净利润增速33.51%。分产品来看，工程建设营收同比增长18.05%，主要系工程类项目有序推进；运营服务营收同比增长94.91%，主要系多个垃圾焚烧电厂投产，高能中色等新建生产线投产及技改使得资源化业务产能增加，且并表范围新增杭州新材料。2020Q4，公司实现营收25.09亿元，同比增长31.78%；归母净利润1.37亿元，同比增长39.29%。2020年公司共新签订单39.34亿元，同比增长30.83%，为业绩增长提供较强保障。其中工程类订单额27.23亿元，同比增长12.75%；投资类项目12.11亿元，同比增长104.56%，主要为生活垃圾焚烧发电项目。

　　资本结构有所优化，经营性现金流状况较好

　　盈利能力方面，受工程建设毛利率降低和运营服务毛利率提高的双重因素影响，2020年公司毛利率与2019年基本持平，为23.2%。2020年期间费用率为12.3%，同比下降0.4pct。其中，销售/管理（含研发）/财务费用率为1.4/7.9/3.1%，分别同比-0.03/-0.6/+0.2pct。2020年末，公司资产负债率达65.4%，同比下降2.6pct，资本结构有所优化。公司经营性现金流状况较好，2020年净流入额同比增长38.41%，主要系营收规模持续增长，工程项目应收款催收力度加大，新增订单质量较好，且运营项目占比提升。

　　2021Q1业绩大幅增长，盈利能力有所优化

　　2021Q1，公司营收同比增长55.57%，归母净利润同比增长69.22%，主要系天津静海垃圾焚烧电厂等正式投运；且2020Q1阳新鹏富等子公司因疫情复工较晚，收入较低。公司2021Q1实现毛利率26.7%，同比略增0.8pct，系运营占比提升带动，未来随着运营比例提高，盈利能力将有望继续提升。

　　盈利预测与投资评级

　　根据公司2021Q1业绩和业务拓展情况，我们上调21-22年业绩预测，并引入23年业绩预测，预计21-23年归母净利7.3/10.0/13.2亿（调整前21-22年业绩为7.2/9.4亿元），同比33%/37%/32%，对应PE为22/16/12倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、项目订单获取不及预期、项目推进不及预期