事件：1）公司发布2020年年报，全年实现营业收入177.80亿元，同比下降13.33%，实现归母净利润7.17亿元，同比增长5%，扣非后归母净利润6.35亿元，同比增长6.39%，其中四季度实现营业收入52.00亿元，归母净利润6.85亿元。2）公司公告一系列项目投资，拟投资9.75亿元扩建20万吨/年有机硅单体项目，拟投资16.35亿元投资20万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目（一期），即6万吨/年项目以及拟投资4.52亿元新建热电联产项目。

　　点评：

　　主业复苏拐点已至，四季度利润环比大增。2020年，在新冠疫情等不利条件下，公司产销仅小幅下行，全年生产纯碱/粘胶短纤维/烧碱/有机硅环体/PVC337.83万吨/74.96万吨/51.37万吨/11.97万吨/42.37万吨，分别同比下降1.09%/8.69%/2.36%/-2.22%/1.40%，销售纯碱/粘胶短纤维/烧碱/PVC336.49万吨/76.10万吨/51.18万吨/42.22万吨，分别同比下降2.13%/6.72%/2.83%/0.89%，全年实现营业收入177.80亿元，同比下降13.33%，公司2020年积极开展成本费用控制，纯碱原盐等18项消耗创最优记录，并通过发行疫情防控公司债等方式降低费用，以及开展差异化消化，高白纤维、莫代尔、专用树脂手套料销量同比增长35%、23%、85%，单月销量均创新高，推动公司全年实现归母净利润7.17亿元，同比增长5%。其中公司四季度纯碱/粘胶短纤/烧碱/PVC/硅氧烷销量分别为85.13万吨、21.03万吨、13.67万吨、11.37万吨和1.50万吨，销售均价分别为1364.91元/吨、9410.37元/吨、1355.48元/吨、8782.52元/吨和18348.78元/吨，环比上行9.68%、12.88%、5.53%、17.61%和29.07%，受各个产品销售均价上行推动，公司四季度实现净利润6.85亿元，环比增长3.83亿元。

　　拟投资一系列项目，推动公司长期成长。公司公告一系列项目投资：1）拟投资16.35亿元建设20万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目（一期）6万吨/年项目，项目产品莱赛尔纤维具有良好的吸湿性，穿着舒适性，优异的手感和悬垂性，且收缩率低，染色性能好、强力高等特点，并具有良好的纺织加工性能用，拥有广阔的应用领域和市场前景。该项目投产后，公司粘胶短纤产品结构有望进一步完善，并提升公司在再生纤维素纤维行业整体竞争力，根据公司初步测算，项目投产后，该项目年净利润为2.34亿元。2）为进一步缓解公司碱氯不平衡问题，使公司内部各产业产能匹配更合理，循环经济优势得到进一步发挥，公司拟投资9.75亿元扩建20万吨/年有机硅单体项目，使有机硅单体总产能达到40万吨/年，根据公司测算，项目有望实现净利1.6亿元；3）为满足未来产业发展及南堡开发区各企业不断增长对电力、热力的需求，公司拟投资建设热电联产项目，即新建1台30MW抽背式汽轮发电机组，配1台480t/h高温高压煤粉锅炉，同步建设烟气脱硫、脱硝及除尘装置等辅助设施,根据公司测算，年均利润总额（经营期平均）4090.23万元。新项目建设有望推动公司长期成长。

　　盈利预测：因公司粘胶短纤、纯碱等产品盈利能力上行，上修公司2021年、2022年业绩至24.03亿元和26.44亿元（前值为12.91/15.84亿元），同时引入2023年业绩预测27.40亿元，对应PE分别为9.6/8.7/8.4倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：PVC糊树脂、粘胶短纤及纯碱等产品价格下行；新建项目进度不及预期