事件：华新水泥发布2021年一季度业绩预增公告，预计21Q1归母净利7.19到7.49亿元，同比增长103.07%到111.54%，中值7.34亿元，同比增长107.30%；扣非归母净利7.12到7.42亿元，同比增长96.75%到105.04%，中值7.27亿元，同比增长100.89%。

　　销量：预计公司一季度水泥销量在1600万吨以上，同比增长超过60%；混凝土和骨料销量同比增长超过200%。一季度销量高增长主因公司产品主要销售地为湖北，受去年一季度新冠疫情影响最为严重，销量基数较低，反弹更为明显。

　　吨价：预计21Q1均价同比基本持平或略有下滑。

　　吨净利，按公告一季度归母净利中位数测算，吨归母净利46元，同比+12元，或由于成本及费用端有一定改善。

　　华新核心逻辑：

　　行业价格企稳，盈利韧性增强。一方面，2021年是国家“十四五”的开局之年，基建、地产整体趋势向上，叠加去年上半年基数较低，水泥刚性需求预计持续高增。下半年增速视天气情况，需求增速或有所减缓。另一方面，行业错峰生产常态化，在维持政策执行力度的情况下，我们预计供给增速保持小个位数，因而水泥价格或维持高位。同时，煤炭统购和协同处置带来成本优势，公司盈利韧性正逐步增强。

　　海外产能稳健扩张，布局“一带一路”全球市场。截至20年末，华新水泥产能已升至1.15亿吨/年，其中海外产量约800万吨/年。目前尼泊尔纳拉亚尼2800吨/日水泥熟料生产线项目和坦桑尼亚150万吨/年水泥粉磨站项目正在加紧建设，建成投产后将进一步扩大华新海外产能规模优势。

　　产业链一体化加速布局，“水泥+”业务积极拓展成长空间大。1）高毛利率骨料项目正加速扩张，2020年7条新产线投产，新增产能1550万吨/年至5500万吨/年，且仍有在建项目11项，全部投产后公司骨料产能将超过2亿吨/年，尤其是阳新产业园亿吨机制砂石产线，将显著增强公司骨料业务竞争力、成为有力盈利支撑。2）废弃物处置产能已升至616万吨/年（含在建）、新项目签约不断，RDF替代煤炭效益亦有望持续增长，危废市场前景广阔、未来可期。3）新型建材产业园加快建设，阳新、红河、桑植等地新材料产业园陆续开工，环保墙材、新型建材、水泥包装袋等业务蓬勃发展，将进一步增厚公司营收和利润水平。

　　投资建议：我们预计公司2021-2022年实现归母净利70和78亿元，当前股价对应PE分别为7和6倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：需求不及预期；供给端限产松动；水泥价格大幅波动；新建产能投产不及预期等。