ICL服务业务全面提速，集中盈利期到来

　　2020年公司ICL检验服务实现收入48.18亿元，同比增长62.31%；其中，杭检子公司实现营业收入50.56亿元，净利润9.14亿元，净利率为18.07%，同比提升12.03pct。公司的38家ICL实验室，已有34家实现盈利（其中13家ICL实验室于2020年实现扭亏），集中盈利期已经到来。

　　（1）新冠肺炎疫情期间表现突出：公司36家实验室均被指定为第三方新冠病毒核酸检测指定机构，其中14家实验室承担集中隔离点检测业务，全国日均最高可检测量达60万例，全年累计核酸检测量超2500万人份（我们测算对应收入体量约20亿元），截至目前核酸检测量累计约5000万人份；此外，公司在线上通过天猫、支付宝、百度、微信等渠道入口，截至目前线下设382个采样点，覆盖全国100个城市，完成超过近40万人份的预约量检测。

　　（2）三级联动织密网络：公司加速推动“中心实验室+区域实验室+合作共建实验室”三级联动的服务网络模式，以成本优势和技术优势扩大区域市场份额；院外诊断外包业务与院内合作共建共同发展、互为补充，不仅增加了客户的粘性和延长合作周期，更是内化长周期持续挖掘增量外包需求。公司现已形成32家中心实验室，6家区域实验室，500余家合作共建实验室（含约200家核酸共建）的规模；其中，一级及其他医疗机构占客户总数68%，收入占比为49%；二级及以上医院占客户总数32%，收入占比为51%。随着分级诊疗的纵深推进，公司覆盖的基层医疗机构外包需求有望持续有效释放。

　　（3）重点学科推动特检业务：公司围绕肿瘤、感染、慢病、妇幼四大学科，重点打造临床专业诊断品牌，不断开发以疾病为中心的全病程诊断检测方案。2020年虽受疫情影响，但精准业务稳健增长，公司新增5家省外精准中心，累计共有20家精准诊断中心，其中7家实现盈利。扣除新冠核酸和抗体检测，特检业务（分子诊断业务、病理诊断业务、微量元素和质谱诊断业务）贡献的收入占公司检验服务收入比例超过35%，对应10亿元左右的收入体量。在近几年精准医疗相关技术快速发展、实验室自建项目（LDT）逐步放开的背景下，第三方医学诊断机构更加专注于创新诊断技术的开发与临床应用的推广，特检业务成为公司2021年经营计划中的重点发展方向。

　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023营业收入分别为112.04亿/101.13亿/123.04亿，同比增速分别为5%/-10%/22%；归母净利润分别为9.59亿/8.56亿/10.53亿，分别增长19%/-11%/23%；EPS分别为1.55/1.38/1.70，按照2021年4月9日收盘价对应2021年23倍PE。维持“买入”评级。

　　风险提示：商誉减值风险；监管政策变动风险；市场竞争风险；检验项目价格下降风险。