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2020年报点评:批发业务逐渐恢复,零售渠道价值提升
内容摘要
  事项:

  公司近日公布2020年年报,报告期内,实现营收596.49亿(同比+13.00%),归母净利润14.02亿(同比+10.57%),扣非归母净利润13.70亿(同比+11.65%),经营性现金流净值15.03亿(同比-25.34%)。Q4单季度,实现营业收入167.69亿(同比+27.33%),归母净利润4.04亿元(同比+30.74%),扣非归母净利润3.88亿(同比+36.88%),经营性现金流净值-4.81亿(同比-151.82%)。业绩边际向好,符合市场预期。

  评论:

  药房渠道价值提升,客流量显著增长。国大药房实现营收176.26亿元(同比+32.3%),其中H2实现营收97.5亿元(同比+38.3%),较上半年明显提速,主要原因为国大药房收购成大方圆药房带来的营收(11.97亿)、利润(0.29亿)增厚;毛利率为24.74%(同比-0.04%),保持稳定;实现净利润4.77亿元(同比+52.9%),其中H2实现净利润2.29亿元(同比+81.7%),净利润同比增速高于营收同比增速约15个pct,主要原因预计为疫情下国大药房期间费用有效改善,例如部分门店获房租减免及增值税减免等;净利率为2.71%(同比-0.04%),保持稳定。从客单、客流分拆来看,国大药房客单价为90元(同比+4.65%),全年客流量为1.96亿次(同比+26.38%),客流量的增长是公司业绩增长的主要驱动力。我们认为,客流量大幅增长主要原因为在疫情、集采下,头部连锁药房已形成独家竞争优势,零售药房渠道价值显著提升。

  收购成大方圆后,北方零售规模效应提升。报告期内,国大药房门店总数为7660家,其中直营门店6212家、加盟门店1448家;较年初增加2639家,其中收购成大方圆药房增加门店约1500家。成大方圆为区域龙头连锁,横跨5省19市,本次收购巩固了国大药房在全国医药零售行业的头部地位,夯实了北部优势区域特别是辽宁区域的领先地位。截止2020年,公司北部区域实现营收83.22亿元(同比+58.16%),门店数量4068家(126.25%),国大药房在我国北方医药零售市场规模实现大幅提升。

  分销业务下半年逐渐恢复。报告期内,公司医药批发业务实现营收417.72亿元(同比+6.32%),其中上半年实现营收191.86亿元(同比+1.0%),下半年实现营收225.86亿元(同比+11.3%),下半年明显提速。我们认为,下半年明显提速的原因为新冠疫情逐渐受到控制,上半年公立医疗机构门诊病人普遍减少,住院和手术量锐减,医院营业收入急剧减少,药品与器械采购需求大幅下降,上述影响在下半年逐渐恢复。

  盈利预测、估值及投资评级。鉴于公司批发业务逐渐恢复,零售业务渠道价值显著提升,我们略微调整公司2021-2023年归母净利润至16.05/18.41/21.17亿元(2021-2022年原值为16.05/18.57亿元),对应EPS分别为3.75/4.30/4.94元(2021-2022年原值为3.75/4.34元),维持目标价65元,维持“强推”评级。

  风险提示。医药零售业务增速不达预期,医药批发业务增速下滑等风险。