事件：4月11日，卓胜微发布2021年第一季度业绩预告，预计21Q1实现归母净利润4.81-4.96亿元，20Q1归母净利润为1.52亿元，同比增长216.85%到226.73%。

　　点评：

　　模组&分立器件量价齐升，21Q1大超预期。受益5G带来的天线、频段数量增长，分立器件下游需求持续增长，价格节节攀升。卓胜微在分立器件上的设计、生产能力以及优异的成本控制工艺将成为公司发展的压舱石。展望2021年全年，公司产品出货量将大幅增长，封测芯片月均出货量相较2020年有望翻倍，而LFEM、DIFEM等模组相较分立器件的高单价有望进一步驱动模组业务高速增长。

　　分立器件：安卓客户全线渗透，天线开关累计出货28亿颗。2020年，获益于安卓客户全线国产替代需求，公司分立器件业务合计达到24.62亿元，同比增长88.19%；

　　其中天线开关tuner在2020年出货近20亿颗，贡献收入12.09亿元，占总营收的43%。

　　（1）手机分立器件：由于MIMO标准的要求，2021年5G手机参考设计中tuner单机使用量快速上涨，海外市场需求有望进一步推动公司分立器件业务快速发展；

　　（2）基站射频器件：基站射频器件与手机器件不同，对性能、可靠性、稳定性要求更高，单机价值量更高。公司目前高功率开关机LNA产品已在客户端开始小批量试产，后续将实现基站射频PA、滤波器等器件的全方位产品供货。

　　射频模组：LFEM打破外厂模组产品垄断，DIFEM、WIFIFEM实现量产。手机接收模组领域，公司作为国内领军者，2020年在品牌端实现批量出货，渗透率快速提升；

　　同时公司WIFI连接模组也已经在通信客户处实现量产出货。2020年射频模组实现收入2.78亿元，毛利率67.24%；其中接收端模组实现收入2.69亿元，毛利率67.44%，盈利能力大幅优于分立器件业务。

　　（1）LFEM方面，公司拥有丰富开关+LNA结合设计经验，与品牌客户合作密切，采用差异化IPD滤波器方案，同步推出LFEM新品，抢占射频模组国产化先机。公司5GLFEM产品整体性能指标能够比肩一线大厂水平，未来有望占据安卓端较多市场份额，成为5G接收端模组的主要供货商。

　　（2）DiFEM及LNABank方面，公司已经完成了与大部分品牌客户射频参数设计上的磨合，SAW滤波器封装技术进展顺利，未来自建滤波器IDM也将支撑DIFEM快速放量，配套LNABank性能稳定，21H2有望实现出货量提升。

　　（3）WIFIFEM：公司拓展射频技术边界，整合WIFIPA、开关及LNA技术，推出WIFI连接模组产品。2020年上半年，公司WIFI5FEM已经开始在通信客户中实现量产出货，21年WIFI6模组已经送样通过，下游品牌客户即将加速放量，有望继续推动公司在射频模组领域的全面发展。

　　盈利预测、估值与评级：

　　公司接收端模组产品量产进展顺利，下游终端品牌客户渗透率持续提升，模组产品的高售价高毛利率将持续优化公司产品结构，同时将打开在射频接收端部分的广阔成长空间。展望未来，公司通过自建IDM有望逐步突破滤波器、PA、模组三座大山，相较全球射频前端约2%市占率，卓胜微仍有巨大成长空间。

　　21Q1开始，公司接收端模组逐步发力，分立器件业务稳健成长。我们因此上调公司21-23年收入预测分别为54.53亿元(+12.6%)、79.76亿元(+21.9%)和103.79亿元（+21.9%），上调公司21-22年净利润预测至22.11亿元(+20.9%)、31.68亿元(+23.0%)和41.06亿元（+17.7%）。5G模组和国产替代将驱动卓胜微步入高速成长通道，维持半导体行业核心推荐，继续给予“买入”评级。

　　风险提示：关键技术进展不及预期；下游国产替代需求不及预期。