经营改善趋势不变，全年业绩有望好转，维持“买入”评级

　　4月12日，公司发布2020年报：全年取得营业收入78.15亿元（-8.33%）；归母净利润5.54亿元（+163.93%）；扣非净利润亏损6.00亿元（+30.91%）；经营现金流净额9.73亿元（-22.73%）。EPS0.14元/股（+0.37元/股）。公司同时发布了2021年Q1业绩预告：2021年第一季度归母净利润预计亏损3.8-4.3亿元，较2020年同期下降28.16%-36.51%，EPS亏损0.10-0.11元/股。在提升医质、品牌形象提升、数字化全方位助力等因素下，公司已经进入量、价、质三重提升的拐点期，维持公司2021-2022年的盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.51、11.77、14.36亿元、EPS分别为0.24/0.30/0.37元，当前股价对应P/E分别为46.7/37.7/30.9倍，维持“买入”评级。

　　Q4收入加速提升，2020全年销售人均单产提升，减员增效成效显现

　　2021Q1归母净利润亏损3.8-4.3亿元，主要由于受春节假期影响及客户消费习惯等原因，Q1是健康体检行业的传统淡季，且2020年体检客户在2021Q1体检周期不足1年，2021Q1相比2019Q1未减亏，但业绩好转趋势不变，仍对Q2-Q4业绩恢复保持信心。公司2020上半年受疫情影响，2020Q3-Q4随着营业逐步恢复正常，体检需求快速反弹，加上公立医院订单外溢，下半年业绩快速回暖并实现盈利，2020Q4收入创历史新高。公司2020年业绩增速基本为内生增速，收入下滑主要是人次下降所致，客单价仍稳中有升；2020年销售单人产出82.7万，较2019年增加3.7万，公司销售体系减员增效取得初步成效。体检中心逐步进入成熟期，预计盈利门店及成熟门店数量占比将持续提升，带动整体净利率提升。

　　2021年有望回归正常增长，渠道价值凸显

　　公司继续稳健发展，巩固现有团检市场的优势，同时大力开拓个检市场和优质渠道，加大力度开发央企等大型优质客户的集团订单，进一步完善专业体检和健康管理服务，同时强化产品创新和研发工作，2021年起有望回归正常增长轨道。

　　风险提示：体检中心扩张过程中的管理风险。