事件：公司4月9日公告，2020年营收43.38亿元（+3.58%），归母净利润3.63亿元（+51.10%），扣非后归母净利润3.19亿元（+54.82%）；毛利率24.26%（+3.66pcts）。

　　公司4月3日发布一季度业绩预增公告，2021年一季度归母净利润约为9200万元（+122.59%），扣非归母净利润约为8800万元（+125.04%），伴随着公司产品结构的持续优化，经营效率进一步提升,创出自2009年以来的一季度历史最高业绩。

　　投资要点：

　　产品结构持续优化，助力归母净利润维持高增速：2020年公司实现营业收入43.38亿元，同比增长3.58%，实现归母净利润3.63亿元，同比增长51.1%，归母净利润增速远超营收增速，主要系报告期内公司持续加大产品结构优化力度，以航空领域钛材为首的中高端产品比例有所提升，从而进一步提高公司运行质量和经营效率。

　　分业务板块来看，2020年公司钛产品、其他金属产品与其他业务分别实现营收37.13亿元/5.21亿元/1.04亿元，在营收中占比分别为85.59%/12.01%/2.40%，其中钛产品营收同比增长8.38%，其他金属产品同比下降21.42%。毛利率方面，钛产品、其他金属产品与其他业务分别为25.9%（+4.56pcts）、11.9%（-2.80pcts）与27.72%（-6.65pcts）。

　　费用方面，报告期内公司销售费用为0.34亿元，同比下降28.9%，主要系公司执行新收入准则，运费计入主营业务成本；财务费用为1.27亿元，同比增加12.15%，主要系汇率波动及外汇政策的变动所致，报告期内公司汇兑损失约2784.91万元，上年同期实现汇兑收益1396.06万元；研发费用为1.61亿元，同比大幅增长73.7%（+81.62pcts），为上市以来的最高值，研发投入占比3.72%（+1.50pcts），研发人员数量160人(+15.11%)。

　　高端业务厚积薄发，助推公司业绩稳步提升：公司钛材产品下游领域主要分为军品、外贸及民品三部分。总体来看，目前军品与外贸产品是公司高端钛材布局的主要下游领域，整体毛利率水平较高，其中军品部分毛利率基本维持在35%-45%这一范围内，而民品则主要由于市场竞争激烈，收入成本存在倒挂现象，虽然公司在民品业务部分采用更为灵活的销售策略，但整体毛利率水平仍相对较低。具体来看，在军品部分，公司主要聚焦于航空航天、深海等细分领域，由公司与西部超导共同主导该部分市场供应，公司市占率较高，具有较强竞争优势；外贸产品方面，公司作为中国钛材行业发源地，目前已通过了美国波音、法国空客、法国斯奈克玛、美国古德里奇、加拿大庞巴迪、英国罗尔斯－罗伊斯等公司的质量体系和产品认证，且外贸业务营收从2012年的2.68亿元提升至2020年的5.80亿元，年复合增长率达10.13%，呈稳步增长态势。

　　投资建议：基于以上观点，我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为53.42亿元、64.59亿元和76.91亿元，归母净利润分别为5.07亿元、6.53亿元、8.10亿元，EPS分别为1.061元、1.366元、1.695元，参考同行业上市公司，给予“买入”评级，目标价格53.05元，分别对应2021-2023年预测收益的50倍、39倍及31倍PE。

　　风险提示：产品项目研发进展不及预期，宏观环境低迷。