自身和飞腾业务持续发展，PK体系不断优化升级

　　中国长城作为天津飞腾的第一大股东，受益飞腾CPU芯片的快速发展。根据2020年业绩快报和2021年一季报预告，我们上调2020年并维持2021-2022年盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为9.3（原值为9.0亿元）/11.8/14.7亿元，EPS为0.32(原值为0.31元/股)/0.40/0.50元/股。当前股价对应的2020-2022年PE为40.4/31.9/25.5倍，维持“买入”评级。

　　事件：一季报营收增速超预期，全年增速可期

　　根据公司2020年业绩快报和2021年一季报预告，2020年实现营业收入144.46亿元，同增33.22%；实现归母净利润9.30亿元，同比下滑16.62%；实现扣非归母净利润4.98亿元，同增1.54%。2021年一季度预计实现营收约29.12亿元，同增约160%；实现归母净利润-1.90—-1.30亿元，亏损较2020年同期收窄。

　　疫情恢复后业务发展顺利，核心业务快速发展

　　公司在疫情影响消退后的2020年Q4，实现单季营收的快速复苏。在信创业务和高新电子业务的带动下，公司2020年四季度实现营收69.86亿元，同增89.12%，实现归母净利润10.93亿元，同增16.52%，拉动全年净利润转正。2021年Q1的营收约29.12亿元，较2019年Q1营收实现增长51.67%，超预期，且单季亏损原因主要是公司持有的交易性金融资产股票公允价值变动收益一季度大幅下降，同时为了增强公司产品竞争力持续加大研发费用投入导致。

　　国产化长期趋势不可逆，飞腾持续受益

　　根据飞腾总经理窦强在2020年飞腾生态伙伴大会的发言，飞腾2020年交付芯片150万片，比2019年的同比增长650%，营收也达到了13亿元；并给出了2021年交付突破200万片，全年营收预计超过20亿元的预期。另外，飞腾CPU注重行业解决方案的落地，在政府信息化领域整体的市占率超过45%，在工业互联网、金融、电信、5G云游戏、电力等领域也相继落地。我们认为当前国产化长期大趋势已显，飞腾作为国产CPU有望持续受益。

　　风险提示：CPU国产替代不及预期的风险，技术研发不及预期的风险