事件：帅丰电器公布2020年年报。公司2020年实现收入7.1亿元，YoY+2.3%；业绩1.9亿元，YoY+11.7%。折算2020Q4单季度，公司收入为2.5亿元，YoY+4.7%；业绩0.7亿元，YoY+5.1%。我们认为，随着国内集成灶普及率提升以及帅丰渠道扩张，公司业绩有望恢复快速增长。

　　产品结构优化：我们预计，帅丰Q4收入增长，主要得益于高端产品占比增加，均价同比提升。这一变化，也帮助公司有效地应对了当季的成本压力。根据公告，2020年，帅丰与阿里合作，推出蒸烤一体机，满足了高端市场需求。全年来看，2020年帅丰集成灶出厂价为4761元/台，YoY+10.7%。我们认为，公司发展高端品类，有利于树立品牌形象、提升盈利能力。

　　扩增门店数量，发展新渠道：根据公告，2020年帅丰新开发140+家一级经销商、270+终端销售网点。截至2020年底，公司拥有1200多家一级经销商、1500多个销售终端。新渠道方面，公司成立了家装部。2020年12月底，帅丰已协助近百家经销商与家装公司开展合作，发展趋势良好。

　　Q4经营性现金流下滑：根据公告，帅丰Q4经营性现金流量净额为1.2亿元（同比-0.2亿元），YoY-19.2%。我们认为，公司为应对成本压力，于2020Q4增加原材料储备，使得当期购买商品与接收劳务所支付的现金同比增加0.7亿元，影响了Q4经营性现金流净额。

　　投资建议：帅丰电器是国内集成灶优势品牌，产品结构逐步优化，公司也在扩充新品类。我们预计帅丰2021~2022年EPS分别为1.65/1.96元，首次覆盖，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为36.30元，对应2021年22倍的动态市盈率。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化