BC端渠道增速明显，整体业绩保持高增速：2020年实现营收69.65亿/同比+32.25%，实现归母净利润6.04亿/同比+61.73%,扣非后净利润5.6亿/同比+66.10%，EPS2.61元/股，毛利率25.68%/同比-0.08pct。盈利实现高增长主因1）渠道结构优化：落实“BC兼顾，双轮驱动”战略，加大BC类商超经销商的开发力度。截至2020年期末，公司共拥有经销商1033家，新增399家，未来将继续在B端和C端同步发力，加大多渠道开发。2）产品结构持续优化，高端品类销量增长可观。

　　销售费用率9.25%/同比-3.03pct，主要因为物流费用计入营业成本使得销售费率下降所致；管理费用率5.31%/同比+1.01pct，主要系股份支付费用增加所致；财务费用率0.06%/-0.08pct，主要系利息支出减少、利息收入增加所致。其中2020Q4营收24.80亿/同比+28.49%,归母净利2.25亿/同比+39.85%,扣非归母净利2.17亿/同比+43.76%。

　　提升全渠道竞争力，高端新品形成先发优势：分渠道来看2020全年1）经销商收入58.70亿元/+29.60%；2）商超收入8.42亿元/+43.83%；3）特通渠道收入1.63亿元/+34.78%；4）电商渠道收入9039万元/+188.61%。主要系疫情影响，消费者消费习惯和消费行为有所改变，同时公司加强商超、电商渠道建设所致。

　　分产品来看，2020全年面米制品收入16.62亿元/+19.72%，毛利率27.8/同比-0.96pct；肉制品收入为17.98亿元/+36.16%，毛利率24.75%/+1.96pct；鱼糜制品营收28.26亿元/+40.98%，毛利率25.87%/+1.02pct，主要系除自然增长外，新品“锁鲜装“系列产品销售增量所致；菜肴制品收入为6.73亿元/+23.26%，毛利率同比减少6.85pct，系千叶豆腐加大促销及外购产品影响所致；其他产品营收712万元/-13.53%。

　　产能顺势扩张应对未来需求增长，看好“销地产”战略下的规模提升：公司继续落实产能扩张计划，遵循“销地产”战略布局，预计湖北一期、河南二期、辽宁二期及四川二期于2021年陆续投产，并同时加快广东安井和泰州三期等项目的建设投产。产能红利释放的同时，公司在各区域经营也持续向好，2020年多区域营收同比增速超30%，主要系各工厂建设投产后为产品销售提供有效保障，各大区通过精耕市场增量显著，规模优势不断强化，生产成本逐年下降，优秀商业模式下看好公司未来盈利和市占率进一步提升。未来各系列新品将持续推出，同时提前布局同为上游的预制菜赛道，在餐饮供应链标准趋势化下，看好公司在新赛道上的潜在成长能力。

　　盈利预测、估值与评级：因BC渠道扩张及新品表现优异，我们上调21-22年EPS分别为8%，16%至3.48/4.71元（原为3.21/4.05元），新增23年EPS为5.96元，维持“买入”评级。

　　风险提示：食品安全，原材料上涨，产能投放延期风险。