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2020年报点评:业绩符合预期,管理改善逐渐兑现,新一轮成长周期开启
内容摘要
  事项:

  2020年营收281亿,同比增长19.28%,归母净利润15.3亿,同比增长117.76%,扣非归母净利润13亿,同比增长210.7%,经营性净现金流29.3亿,同比增长10.59%,宣布现金分红1.71亿。

  评论:

  业绩符合预期,汇兑拖累业绩增速。公司业绩落在预告中值偏上,收入端好于预期,受美元贬值影响,公司毛利率和汇兑承压。单Q4营收98.4亿,同比增长36.97%,归母净利润5.74亿,同比增长409.45%,其中Q4在备货旺季美元波动较大,造成较大汇兑和毛利率损失,公司逆势实现强劲增长。经测算预计人民币升值造成全年利润损失在3亿+(汇兑损失1亿多+体现在营收端的毛利率损失2亿+)。

  公司财务经营财务状况明显改善,资产结构大幅优化。资产负债率64.87%,同比下降7.67%,剔除汇兑损失财务费用5.27亿,在持续扩张过程种实现同比减少1.5亿,经营性现金流29.3亿,远超利润水平,预计随着公司经营质量改善,财务状况有望持续提升。

  主业PCB维持高增速,传统业务提质增效初见成果。PCB业务收入187.7亿,同比增长28.07%,毛利率微降0.4pct,毛利率主要受汇率影响,其中multek实现净利润收入33.2亿,净利润1.67亿,经营效率显著改善。TP/LCM事业部收入40.9亿,同比增长7%,毛利率同比增长1.1pct,一方面受疫情后IT需求拉动订单饱满,另一方面公司积极推进内部改革,提质增效明显。LED收入21.6亿,同比下滑11%,行业依然处于底部区域,但毛利率基本稳住持平,公司改革有望推动业务实现行业平均盈利水平。精密制造收入29.9亿,同比增长16.2%,毛利率同比微降0.86pct,20年是公司改革元年,传统板块改革已初见成效,展望21年传统业务有望开始贡献增量利润。

  iPhone12产销两旺,21年A客户依然值得期待。软板产业链从日系转移至大陆趋势加强,公司份额仍有持续成长空间。21年随着公司对冲力度的加大和新订单价格较好,预计汇率波动对公司的业绩影响将显著减弱。展望21年,未来A客户新增料号确定性高,随着新管理层对传统业务的利润挖掘和线路板业务的快速发展,公司业务在消费电子和汽车电子等领域有望全面开花,利润将进入新一轮加速释放期。

  新管理层改革推进顺利,线路板业务和传统业务有望全面开花。公司业务梳理改组成“三大业务板块,五大事业部”,具体为:线路板板块(mflex软板事业部+multek硬板事业部),光电显示板块(LED小间距封装事业部+LCM/TP事业部),精密制造(精密制造事业部)。经营权充分下放各事业部,各事业部负责人做到权责统一,制定三年发展中期规划,结果导向考核,协同性显著增强。总部以后只作为一个平台,对下面的事业部充分放权,总部以后的工作就是定政策,强监管和抓考核,从而推动东山集团职业经理人进程的发展。

  Multek与传统业务经营改善逐步兑现。受益于管理改善和亚马逊阿里腾讯等云计算客户/小米oppo的HDI拉货,multek经营业绩已经开始改善,净利润率有望环比持续提升,展望2021年,随着行业复苏和管理水平的进一步提高,利润有望继续高速增长。传统业务方面,LED小间距事业部降本增效措施得力,随着海外需求的复苏,该事业部有望恢复到行业平均盈利水平;TP/LCM事业部不断优化管理团队和产品结构,在中大尺寸深度布局,利润率有望对标行业平均水平(5%~10%);精密制造事业部抓住新能源车机遇,特斯拉等客户不断放量,利润率有望持续提升。

  盈利预测、估值及投资评级。公司作为国内领先的线路板厂商和5G龙头,我们坚定看好公司在5G时代的产业布局,考虑汇率波动和下游需求变化,我们调整公司21-23年EPS预测为1.17元/1.55元/1.83元(原21/22年EPS预测为1.23元/1.57元),参考信维通信/深南电路/鹏鼎控股/立讯精密等可对比公司估值,我们给予公司2021年25倍PE,给予目标价29.25元,维持“强推”评级。

  风险提示:5G手机销量不及预期,中美贸易争端加剧,PCB竞争加剧。