20年收入+17%、利润+24%，符合预期。公司发布2020年年报，20年实现营收13.97亿元，同比+16.76%；实现归母净利润4.02亿元，同比+24.22%，业绩符合市场预期。其中2020Q4，实现营收4.28亿元，同比增长35.01%，环比增长8.15%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长13.38%，环比下降23.57%，Q4利润增速慢于收入增速的主要原因是Q4薪酬增长、研发费用增长与成本上升。

　　疫情改变出行方式，20年电踏车销量规模维持快速增长，我们预计21年维持25%以上增速。20年疫情改变欧美出行方式，作为个人出行的电踏车备受青睐，同时部分欧盟国家对购买电踏车给予一定补贴，尽管在20年年初终端渠道受疫情影响有闭店的情况，但Q2以来快速恢复、Q3-4需求持续旺盛，我们预计21年欧洲电踏车全年销量超400万辆，同比增长20%以上，在自行车中渗透率约20%，其中最大市场德国电踏车销量达120万辆左右、渗透率达38.7%，荷兰、意大利等市场也快速增长；美国市场方兴未艾，预计21年市场规模增长至50-60万辆，同比翻番；日本市场20年稳增5.65%至73.8万辆。我们预计2021年行业规模继续维持25%以上的快速成长，其中欧盟市场预计同比+30%以上、美国市场有望继续翻番，中国市场的共享电踏车也开始逐步投入生产。

　　八方20年销量同比+27%，配件产品相对平稳，产品结构略有改善。20年尽管受疫情影响，海外货运、商务均有不同程度的负面影响，但公司积极调动资源保供应、克服货运阻力、线上与客户沟通交流，全年实现电踏车电机销量126万辆，同比+27%略快于行业，其中中置电机40万套，占比31.5%略有提升；轮毂电机因国内共享车客户开始放量增速与中置基本持平。配件方面，仪表/控制产品/电池分别收入1.2亿/0.5亿/0.8亿，同比分别+19%/-12%/-10%基本平稳。

　　21年产能瓶颈解除、共享客户放量、海外同步发力下，增长有望提速。疫情后海外需求逐步恢复、国内共享电踏车逐步起量，公司新总部基地21年1月封顶、21年6月实现搬迁工作，产能有望由目前的100万+大幅提升；同时八方天津在20年介入国内共享单车市场，供应轮毂电机，20年量尚小，21年有望跟随大客户逐步起量，盈利能力也有望逐步改善；海外疫情后需求逐步复苏，公司将继续深耕欧美市场，加快客户开拓，尤其是中置电机等高端产品有望快速增长。我们预计21年行业增速25%以上、公司增速将显著高于行业。

　　盈利预测与投资评级：考虑21年公司面临原材料价格上升、海运成本上升压力，小幅下调公司2021-22年归母净利润至5.47（-0.97）亿、7.44（-1.39）亿，预计23年归母净利润为9.71亿，同比+36%、+36%、+31%，对应现价PE分别42x、31x、24x，考虑公司的高壁垒、高成长性和高盈利能力，给予目标价228元，对应21年50x，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下行，投资不及预期