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年报符合市场预期,21年产能瓶颈解除、国内共享市场起量
内容摘要
  20年收入+17%、利润+24%,符合预期。公司发布2020年年报,20年实现营收13.97亿元,同比+16.76%;实现归母净利润4.02亿元,同比+24.22%,业绩符合市场预期。其中2020Q4,实现营收4.28亿元,同比增长35.01%,环比增长8.15%;实现归母净利润0.96亿元,同比增长13.38%,环比下降23.57%,Q4利润增速慢于收入增速的主要原因是Q4薪酬增长、研发费用增长与成本上升。

  疫情改变出行方式,20年电踏车销量规模维持快速增长,我们预计21年维持25%以上增速。20年疫情改变欧美出行方式,作为个人出行的电踏车备受青睐,同时部分欧盟国家对购买电踏车给予一定补贴,尽管在20年年初终端渠道受疫情影响有闭店的情况,但Q2以来快速恢复、Q3-4需求持续旺盛,我们预计21年欧洲电踏车全年销量超400万辆,同比增长20%以上,在自行车中渗透率约20%,其中最大市场德国电踏车销量达120万辆左右、渗透率达38.7%,荷兰、意大利等市场也快速增长;美国市场方兴未艾,预计21年市场规模增长至50-60万辆,同比翻番;日本市场20年稳增5.65%至73.8万辆。我们预计2021年行业规模继续维持25%以上的快速成长,其中欧盟市场预计同比+30%以上、美国市场有望继续翻番,中国市场的共享电踏车也开始逐步投入生产。

  八方20年销量同比+27%,配件产品相对平稳,产品结构略有改善。20年尽管受疫情影响,海外货运、商务均有不同程度的负面影响,但公司积极调动资源保供应、克服货运阻力、线上与客户沟通交流,全年实现电踏车电机销量126万辆,同比+27%略快于行业,其中中置电机40万套,占比31.5%略有提升;轮毂电机因国内共享车客户开始放量增速与中置基本持平。配件方面,仪表/控制产品/电池分别收入1.2亿/0.5亿/0.8亿,同比分别+19%/-12%/-10%基本平稳。

  21年产能瓶颈解除、共享客户放量、海外同步发力下,增长有望提速。疫情后海外需求逐步恢复、国内共享电踏车逐步起量,公司新总部基地21年1月封顶、21年6月实现搬迁工作,产能有望由目前的100万+大幅提升;同时八方天津在20年介入国内共享单车市场,供应轮毂电机,20年量尚小,21年有望跟随大客户逐步起量,盈利能力也有望逐步改善;海外疫情后需求逐步复苏,公司将继续深耕欧美市场,加快客户开拓,尤其是中置电机等高端产品有望快速增长。我们预计21年行业增速25%以上、公司增速将显著高于行业。

  盈利预测与投资评级:考虑21年公司面临原材料价格上升、海运成本上升压力,小幅下调公司2021-22年归母净利润至5.47(-0.97)亿、7.44(-1.39)亿,预计23年归母净利润为9.71亿,同比+36%、+36%、+31%,对应现价PE分别42x、31x、24x,考虑公司的高壁垒、高成长性和高盈利能力,给予目标价228元,对应21年50x,维持“买入”评级。

  风险提示:宏观经济下行,投资不及预期