1-3月累计新签订单加速增长，境内业务势头强劲，海外仍待改善。公司公告1-3月累计新签订单547亿元，同比增长20.4%，较1-2月加速4.6个pct，其中3月单月新签订单138亿元，同比增长36.6%。分地域看，1-3月境内新签订单500亿元，同比大幅增长52.3%，较1-2月加速3.4个pct，是驱动订单增长的主要力量；境外新签订单46亿元，同比下滑63%，较1-2月下滑幅度进一步扩大3.7个pct，显示海外目前需求仍待恢复，预计随着全球疫苗接种范围扩大，下半年经济复苏有望加快，公司海外业务有望迎来恢复性增长。1-3月公司新签5亿元以上的大订单合计约207亿元，占总订单的37.8%，其中非化工类项目合计约59亿元（涉及房建、产业园、水环境治理等），占大订单的比例约为28.5%，是拉动订单增长的重要力量。

　　1-3月营收大增86%，较19年同期增长41%。公司公告1-3月实现营业收入251亿元，同比大幅增长85.6%，较2019年同期增长41%，19-21年复合增速为18.7%。营业收入快速增长主要因：1）在手订单十分充裕，疫情防控已经积累较多经验，项目施工加快，订单向收入转化顺利。2）去年基数较低，20年1-3月收入同比下滑23.9%。截止至2020年末，估算公司在手未完工订单约4500亿元，是2020年收入的约4倍，订单/收入比创历史新高。考虑到公司目前在手订单充裕，19年千亿俄罗斯大单已经生效执行，同时预计21年海外经营环境有望改善，公司21年收入有望明显加速。

　　非公开发行获证监会核准，大额定增加码“卡脖子”技术。公司公告非公开发行获证监会审核通过。本次定增拟向包括大股东在内的不超过35名合格投资者非公开增发不超过14.8亿股（总股本约30%)，金额不超过100亿元。大股东认购比例不低于17.60%。发行价取每股净资产与定价基准日前20日交易均价80%的较高者（目前公司PB仅为0.96）。募集资金30亿用于实业投资尼龙新材料（己二腈）项目，40亿用于重点项目建设，30亿归还银行贷款。其中己二腈项目是突破海外公司技术封锁的战略性重点项目，根据公告项目可行性测算，税后财务内部收益率可达16.82%，回报良好。

　　此次定增若完成，将显著增强公司的资本实力，加快实业板块发展与重点项目推进，进一步降低资产负债率，为公司持续快速增长积蓄力量。

　　投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为35/42/49亿元，同比增长15%/21%/16%，EPS分别为0.71/0.86/1.00元，当前股价对应PE分别为9/7/6倍。当前公司PB（lf）为0.96倍，处于历史底部区域，股息率约为3%，处于建筑板块前列，维持“买入”评级。

　　风险提示：油价大幅下跌风险，疫苗效果不达预期风险，海外项目执行风险，新业务拓展不达预期风险。