事件描述

　　4月15日，公司公告2020年年度报告。据公告，2020年公司实现营收458.33亿元，同比降低9.39%；归母净利润28.47亿元，同比降低1.31%；

　　扣非后归母净利润27.67亿元，同比降低0.99%；加权平均ROE为13.71，同比降低2.79个百分点；经营活动现金流量净额为33.47亿元，同比下降34.57%。

　　受外部贸易环境影响，公司经营业绩下降。

　　公司主要经营模式为外购PX生产PTA，将自产PTA及部分外购PTA、外购乙二醇用于生产涤纶长丝。2020年全国涤纶长丝产量3900万吨，公司涤纶丝产量652万吨，占比近17%，是国内涤纶长丝的龙头企业。涤纶长丝行业与终端需求密切相关。

　　2020年一季度末由于受公共卫生事件叠加春节影响，终端复工延迟，导致终端需求持续萎缩，行业开工负荷大幅下降，上游原料价格大幅波动，内需不振，出口受阻，涤纶长丝库存达到年内高点。随着疫情逐渐好转，二季度行业开工负荷逐渐恢复，直至三季度末，在国内经济回升、冷冬预期、双十一等刺激下，行业开工负荷基本赶超去年同期水平，四季度下游需求好转，且新冠疫苗取得积极进展，原油价格上涨，成本端支撑利好，下游产销整体较好，涤纶长丝市场整体稳中偏强、利润提升。

　　公司作为行业龙头，经营业绩与行业整体运行情况基本吻合。2020年公司实现毛利润28.95亿元，同比降低51.52%，毛利率为6.32%，同比降低5.49个百分点；其中，涤纶长丝毛利润27.01亿元，占总毛利润93.29%。公司存货周转天数一季度达到56.45天，主要由于新冠疫情和国际贸易环境影响下游需求疲软；公司采取积极措施促销降库、调整产业结构和产品结构，二季度存货周转天数降低为26.69天、三季度28.44天，四季度全年达到最优23.4天，同比降低15.51%。公司整体净利率为6.23%，同比提高0.51个百分点；三项费用率为2.39%，同比降低0.06个百分点，其中，销售费用率为0.17%，同比降低0.15个百分点；管理费用率为1.50%，同比增加0.2个百分点；财务费用率为0.71%，同比降低0.11个百分点。

　　购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现金为38.94亿元，同比增长29.12%。尽管受外部环境影响，公司各装置运行顺畅，通过规模化和一体化优势，降本促销，市场份额有一定增加，盈利保持行业合理水平。

　　涤纶长丝景气恢复，叠加浙石化二期即将投产，公司业绩增长已明确

　　涤纶长丝贡献公司最多收入和毛利，占比分别为74.32%和93.29%。2020年公司业绩受制于涤纶长丝价格下降。与2019年相比，2020年POY、FDY、DTY年均价格分别为5569元/吨、5942元/吨和7129元/吨，分别同比下滑30%、15%和13%。

　　POY销量467.07万吨/年，同比增加20.59%；FDY销量108.88万吨/年，同比下降2.03%；DTY销量75.04万吨/年，同比下降0.62%。虽然外部环境不佳，但公司通过促销降库、成本控降等手段，合理调整产业结构和产品结构，生产经营情况稳定，销量保持一定增加，市场份额一定程度扩大。从2020年第四季度看，涤纶长丝价格环比基本均有上升。2021年，POY、FDY和DTY的价差扩张显著，价差从1000元/吨、2000元/吨和5000元/吨涨至6000元/吨、8000元/吨和7000元/吨，并保持近一季度。价格和价差复苏对公司2021年业绩形成明确增长预期。

　　此外，公司持有20%股权的浙石化的“4000万吨/年炼化一体化项目”一期2019年底投产后各装置生产进展顺利，已经为公司贡献了22.3亿元投资收益。二期预计2021年投产，将为公司持续贡献更多利润。

　　投资建议

　　预计公司2021-2023年收入分别为519.4亿元、587.3亿元、631.4亿元，归母净利润分别为45.86、58.02、70.68亿元，同比增速为61.1%、26.5%、21.8%。对应PE分别为10.19、8.05和6.61倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格波动的风险；产品价格下跌的风险；项目建设不及预期的风险。