事件：九号公司公布2020年年报。公司2020年实现收入60.0亿元，YoY+30.9%；归母净利润7347.3万元，上年同期为-4.5亿元。折算2020Q4单季度实现收入16.8亿元，YoY+124.2%；归母净利润-1153.4万元，上年同期为-1.7亿元。公司多元化业务驱动收入快速增长。九号公司电动两轮车业务拓展初见成效，未来有望进一步放量；全地形车、服务机器人有望成为新增长点，我们看好九号公司的长期增长空间。

　　2020Q4九号收入快速增长：2020Q4九号收入YoY+124.2%，同比增速较快。我们认为，主要因为：1）疫情使得消费者减少公共交通出行的频次，刺激了滑板车、平衡车等个人出行工具的需求。2）随着公司线下门店的扩张，电动两轮车业务逐渐放量。2020年九号电动两轮车销量达11.4万台，实现4.3亿收入。分地区看，2020年海外业务景气度较高，公司实现境外收入25.3亿元，YoY+39.7%。根据九号公司官方公众号数据，公司2020年黑五期间在美国实现1000万美金线上销售额，YoY+490%。我们认为，电动滑板车属于个人代步类工具，仍有望受益于疫情在海外市场保持快速增长。公司在国内市场持续进行电动两轮车门店的线下扩张，电动两轮车业务在国内市场有望进一步放量。我们预计公司2021年收入有望加速增长。

　　规模效应带来费用率下降，公司盈利能力持续提升：2020Q4公司毛利率达28.2%，同比+11.3pct，环比+1.0pct。费用率方面，2020Q4公司销售（-2.1pct）、管理（-11.9pct）、研发费用率（-5.3pct）同比均有较大幅度的下降，反映出公司在规模效应提升后，盈利能力有所提升。受公允价值变动收益影响，公司2020年归母净利率提升幅度较大（同比+11.1pct）。剔除非经常性损益及股份支付费用影响后，我们测算公司2020年真实业绩为3.5亿元，YoY+68.6%，对应利润率为5.9%，同比+1.3pct。

　　经营活动现金流改善：Q4公司经营活动净现金流-1.1亿元，同比增加4.4亿元。公司Q4应收票据及应收账款同比+4.5亿元，应付票据及应付账款同比+12.1亿元，公司规模提升后，对上游的议价能力加强。此外，因为公司给予小米较长时间的账期，2020年九号与小米产生的关联交易额占当期收入比重有所下降（同比-6.2pct），亦对公司现金流带来一定的正面影响。

　　投资建议：我们认为，公司产品线丰富，远期增长空间较大，电动两轮车用户规模扩大后，软件服务业务有望为公司贡献较多业绩。机器人业务为公司两大重点战略之一，未来若九号公司能够把握配送机器人行业机遇，实现突破，公司市值天花板将进一步打开。我们预计，九号公司2021~2022年的EPS分别为5.56/8.96元，维持买入-A的投资评级。

　　风险提示：政策趋严，境外客户不稳定，电动两轮车竞争恶化。