事件：公司公布2020年年报，实现营业收入31.5亿元，同比增长28%；实现归母净利润7.2亿元，同比增长30.4%；实现扣非后归母净利润6.4亿元，同比增长31.8%，EPS为3.10元。

　　业绩加速增长，毛利率提升显著。公司业绩增符合预期，其中2020Q4实现营业收入10.7亿元，同比增长48.7%；归母净利润2.2亿元，同比增长15.2%，四季度业绩增长显著加速。2020年毛利率为46.5%，同比增长1.1pp，我们预计毛利率的提升与公司产能利用率提升以及国内业务盈利能力提升有较大关系。2020年公司销售费用率为2.7%，同比下降0.9pp；管理费用率为9.8%，同比下降1pp；财务费用率为1.4%，同比增长1.4pp；研发费用率为8.2%，同比增长0.4pp，整体来看，公司费用率控制良好，研发投入稳健增长。

　　商业化阶段收入快速增长，项目数量进一步增加。商业化阶段收入增长超过35%，成为驱动业绩增长的核心驱动力。公司全年共完成686个项目，其中商业化阶段项目32个，临床阶段项目241个（其中临床Ⅲ期42个），技术服务项目413个，后期项目和商业化项目逐渐增多，为公司收入持续增长奠定基础。

　　受益国内创新药崛起，国内CDMO业务进入收获期。2020年公司国内业务收入达到3.7亿元，同比增长69%。公司的首个MAH项目再鼎医药的尼拉帕利已经进入商业化阶段，全流程服务和黄医药的苏泰达于2020年底获批上市，同时，国内NDA项目在手订单充足，预计随着NDA项目的逐步进入商业化阶段，公司的国内CDMO业务收入有望继续保持高速增长，盈利能力也有望持续提升。

　　激励逐步常态化，长期发展动力强劲。目前公司推出第四轮股权激励计划，持续的股权激励对提升员工积极性、保留和吸引人才具有重要意义，有利于公司长期发展。从本次解锁条件来看，2020年、2021年和2022年三年复合增速在20%以上，解锁条件相对较高，体现公司对未来保持业绩快速增长充满信心。

　　盈利预测与评级。公司作为小分子CDMO行业龙头，核心竞争力突出，有望持续超越行业，实现快速成长。我们预计2021-2023年归母净利润分别为9.8亿元、13.6亿元和18.5亿元，EPS分别为4.04元、5.61元和7.61元，对应当前股价估值分别为73倍、52倍和39倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：商业化订单不及预期；临床阶段项目订单不及预期。