事件：公司发布21Q1业绩预告，21Q1实现归母净利润2.11-2.53亿元，同比增长37.91-65.36%，扣非净利润1.42-1.71亿元，同比增长20.34-44.92%，业绩符合预期。公司非经主要是政府补贴，我们预计经营性业绩主要由电池组件板块构成，电站业务Q1盈亏平衡，跟踪支架微利。

　　海外出口高增，单瓦盈利超预期。公司21Q1组件出货约4.5GW，同比增长超过75%，测算Q1电池组件单瓦净利4分/W，在硅料成本上涨的背景下盈利能力超行业同行，一方面是由于公司签单策略较好，主抓高价单，另一方面是由于公司Q1海外占比高达70%，海外价格高盈利强，我们预计Q2海外占比将继续提升至80%。其中，美国市场盈利能力极强，20年美国市场毛利率36%，较中国市场高22个百分点，公司20年美国市场出货约2.4GW，我们预计21年4GW，进一步提升盈利能力。

　　21年全年出货目标30-35GW（市占率15%+），盈利高增长可期。

　　大尺寸占比逐步提升，出货结构持续优化。产业链价格博弈下，210成本优势更加凸显，公司坚定210路线，21Q1大尺寸占比30-40%，随新产能持续落地，出货结构持续优化，我们预计Q2占比提升至40-50%，全年目标70%，推动盈利结构性改善。

　　扩产加速一体化布局，龙头地位持续强化。公司计划发行可转债募资52.52亿元，用于盐城年产16GW电池片、宿迁二期5GW、宿迁三期8GW电池片、盐城大丰10GW光伏组件项目以及补充流动资金等。公司扩产电池片提高自供比例，我们预计到21/22年末公司电池拥有25/43GW（新产能18/37GW，占比72%/86%）、组件端拥有52/70GW（新产能45/65GW，占比86%/93%），老产能包袱小，新产能成本低，盈利能力强劲，龙头地位强化。

　　跟踪支架重装出发。公司在完成对Nclave的全资收购后，将依托集团技术、渠道等资源，进一步降低采购成本及制造成本，扩大市场份额，我们预计21年公司跟踪支架出货4.0GW，同比实现翻倍增长。

　　盈利预测与投资评级：我们维持公司的业绩预测，预计21-23年归母净利润为19.33/27.90/35.59亿元，同增57.2%/44.4%/27.5%。给予21年28倍PE，目标价26.04元，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策不达预期，竞争加剧等