事件：

　　帅丰电器发布2020年报，实现营收7.14亿，yoy+2.26%；归母净利润1.94亿，yoy+11.66%。Q4单季度实现营收2.5亿，YOY+4.7%，实现净利润0.7亿元，YOY+5.1%。

　　点评：

　　集成灶行业高景气度，公司稳健成长。2020年集成灶行业零售量238万台，同比增长12%，受疫情影响，集成灶行业仍能实现正增长，行业处于高速发展阶段。2020年公司集成灶销量为14.1万台，市占率为5.92%。经测算，2019/2020年公司集成灶出厂家分别为4302元/台和4761元/台，涨价459元，公司积极调整产品结构，向高价格带优化。

　　经销商渠道占比九成，积极布局渠道。近几年，经销商贡献收入占九成左右，2020年公司新增一级经销商140多家，终端销售网点270多个，共拥有1,200多个一级经销商和1,500多个销售终端；在居然之家和红星美凯龙拥有近200家门店；2020年成立家装部，积极推进与家装公司合作，并协助经销商与家装公司开展业务。随着公司积极布局新渠道，迎来新气象。

　　费用率较为稳定，集成灶行业高毛利。2020年公司综合毛利率为48.79%，其中集成灶产品（营收占比95%）毛利率为50.69%、其他产品（营收占比5%）毛利率为12.65%。2020年公司积极压降了期间费用率，集成灶毛利率同比提升0.62%，即使2021年原材料涨价，预计仍能保持较高毛利率。

　　投资建议：经测算，公司2021-2023年营业收入分别是8.15亿、9.39亿、10.82亿，同比增速分别是14.11%、15.26%、15.27%；2021-2023年归母净利润分别是2.2亿、2.55亿、2.94亿，同比增速分别是13.02%、16.30%、15.08%，EPS分别是1.56元、1.81元，2.09元，对应2021年，给与23倍PE，有超过20%的上涨空间，首次覆盖，给与“买入”评级。

　　风险提示：原材料涨价风险，行业竞争激烈