事件描述

　　公司晚间发布2020年报称，2020年归属于母公司所有者的净利润6.04亿元，同比增长61.73%；营业收入69.65亿元，同比增长32.25%；基本每股收益2.61元，同比增长56.29%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利7.42元（含税）。

　　事件点评

　　BC兼顾、双轮驱动，公司业绩符合预期。公司2020年实现营业收入69.65亿元，同比增加32.25%；归母净利润6.04亿元，同比增加61.73%，其中单Q4实现营业收入24.80亿元，同比增加39.85%，归母净利润2.25亿元，同比增加66.24%。为顺应内外部环境变化，公司适时将渠道策略调整为“BC兼顾，双轮驱动”，2020年业绩圆满收官。1）分产品来看，公司肉制品、鱼糜制品营业收入增速较快，除自然增长外，主要系新品锁鲜装产品收入增加所致；公司2020年公司面米制品实现营收16.62亿元，同比+19.72%，肉制品营收17.98亿元，同比+36.16%，鱼糜制品营收28.26亿元，同比+40.98%，菜肴制品6.73亿元，同比+23.26%。2）分渠道来看，公司2020年经销商模式实现收入58.70亿元，同比+29.60%，商超实现收入8.42亿元，同比+43.83%，特通实现收入1.63亿元，同比34.78%，主要系锅圈等新零售客户增量所致；电商实现收入0.90亿元，同比+188.61%，主要系因疫情影响，消费者消费习惯和消费行为有所改变，同时公司顺应市场趋势调整经营策略，加强商超、电商渠道建设所致。3)分区域来看，2020年多个区域营业收入增速超过30%，主要系各工厂建设投产后为产品销售提供有效保障，各大区通过精耕市场增量显著。华东地区营业收入35.45亿元，占总收入的比重为50.89%，仍是公司重点销售区域，保持良好的增速。

　　毛利提升及期间费用下降贡献业绩弹性。公司坚持“高质中高价”的销售定价策略、“BC兼顾、双轮驱动”的渠道策略。传统产品的市场占有率逐年扩大，规模效应使生产成本、期间费用比逐年下降，净利润水平稳步提升。公司2020年销售净利率为8.67%，同比增加1.58pct，具体来看：1）2020年毛利率为25.68%，同比减少0.08pct，因执行新收入准则，2020年度公司将1.64亿元物流费用计入营业成本，剔除该因素，总体毛利率同比+2.3pct至28%。2）2020年度销售期间费用率14.61%，同比减少2.12pct，其中销售费用率为9.25%，同比减少3.03pct，主要是执行新收入准则；管理费用率5.31%，同比增加1.01pct，主要系报告期内股份支付费用比去年同期增加了1.01亿元所致；财务费用率为0.06%，同比减少0.08pct，主要系利息支出减少、利息收入增加所致。

　　产能扩建，未来有望持续增长。公司2020年产能利用率为104.75%，去年同期产能利用率为108.03%，产能利用率维持在较高水平。根据在建项目的产能投放计划，随着湖北、河南、辽宁、四川等新增产能下半年陆续投产，支撑公司持续增长。此外，公司战略清晰，公司按照“全渠道、全区域、大单品”的经营策略和“BC兼顾、双轮驱动”的渠道策略组合模式，B端和C端渠道同步发力，全面提升全渠道大单品竞争力，不断提高速冻食品市场占有率。与此同时，公司不断优化商业模式，通过“主食发力、均衡发展”的产品策略、视觉营销的品牌宣传模式、高质中高价的产品定价模式、“销地产”的工厂基地建设模式以及“销地研”的销售研发策略，并坚持贯彻“马上去做、用心去做”的企业执行文化，公司经营管理水平不断提升，生产成本、期间费用比逐年下降，未来经营业绩有望持续增长。

　　投资建议

　　2020年公司业绩圆满收官。中长期来看，我们认为公司战略清晰，B端和C端渠道同步发力，助力公司份额有望持续提升。预计2021-2023年公司归母净利润为7.96亿、10.50亿、13.87亿，EPS分别为3.36元、4.44元、5.86元，对应当前股价，PE分别为69倍、52倍、39倍。维持“买入”评级。

　　存在风险

　　食品安全风险、宏观经济下行风险、产品竞争趋于激烈