事件：2021年4月15日，公司发布2020年年报，实现收入37.95亿元，同比减少9.43%；归母净利润2.13亿元，同比增加143.73%；扣非后归母净利润1.60亿元，同比增加183.72%，业绩符合此前预告值。

　　点评：

　　2020年业绩符合预期，单吨盈利逐季提升：单季度Q4来看，公司收入14.49亿元，同比增加32.7%，归母净利润约1.0亿元，同比扭亏，环比+69%。业绩增长的主要原因是2020年下半年NCM811系列销量大幅增加。第四季度产品盈利能力回升，2020全年公司扣非单吨净利0.62万元，其中20Q4扣非单吨净利约0.71万元；根据公司3月9日披露的21Q1业绩预告，扣非净利润预告为0.7-1.0亿元，预计扣非单吨净利进一步提升至0.78-1.11万元，单吨净利逐季提升。

　　三元正极收入占比提升，高镍销量高速增长：据公司年报,（1）三元正极材料实现收入35.14亿元，同比-2.93%，毛利率12.8%，同比-2.72pcts；销量2.6万吨，同比+15.5%，核心产品NCM811销量增长同比翻番;（2）前驱体营收1.2亿元，同比-70%，主要由于客户阶段性产品需求变动。海外收入0.6亿元，同比-71%，主要系战略客户对于高镍产品需求大幅增加，产品结构调整。

　　积极扩张产能，布局前驱体：2020年底公司三元材料产能为4万吨，预计2021年底有望达到12万吨以上，2025年公司将扩大高镍正极产能至30万吨以上，主要产能分布在国内（余姚、湖北、贵州）以及韩国、北美。此外，公司还布局三元前驱体，2020年底产能2.1万吨，其中自供比例10%左右。募投项目临山（一期）的1-1期年产3万吨预计2021年底前部分投产，且前驱体自供比例继续提升。

　　公司是高镍正极龙头企业，客户结构优质：据公司年报和GGII数据，中国三元正极材料高镍化进程加快，销售额占比由2019年的11%上升到2020年的24%。公司2020年高镍产品的出货量超过国内其他竞争对手，是宁德时代高镍三元材料核心供应商，海外客户包括SKI等，并且与固态电池厂商卫蓝以及清陶均有合作。公司已经实现NCM-Ni83多晶和单晶以及NCA-Ni88的稳定量产，预计2021年有望大规模量产NCM-Ni90多晶和单晶。

　　首次给予“买入”评级：公司高镍三元正极产销两旺，产能利用率保持高水平，单吨盈利持续提升，考虑未来几年公司产能释放且新能源汽车需求高增长，上调公司2021E-22E净利润预测（上调1.2%/0.3%），新增2023年预测，预计21-23E净利润5.23/10.42/12.94亿元，对应PE49/24/20X。参考可比公司当升科技（三元正极龙头）、璞泰来（负极龙头）、中伟股份（三元前躯体龙头）2022年wind一致预期对应PE均值32倍（2021-04-16股价，行业21年高景气度已有共识，市场更关心22年业绩趋势），公司作为三元高镍龙头受益产能释放，单吨盈利提升，业绩增长确定性高，首次给予“买入”评级。

　　风险提示：疫情反复、原材料价格波动、募投项目不达预期、应收账款坏账风险。