事件：公司2020全年实现营业收入64.6亿元，同比增长4.8%，全年实现归母净利润5.1亿元，同比+15.7%；2021Q1实现营业收入21.2亿元，同比增长47.8%，归母净利润4.9亿元，较去年同期增长4.5亿元，增幅达1251.3%。

　　环氧丙烷价格走高，为公司贡献核心利润，业绩大幅增长：2020年公司环氧丙烷产销量双双上升，分别提升5.3%、9.4%，达26.4、22.1万吨。由于美国计划10月底开始对东南亚床垫反倾销，5月份以来聚醚出口需求大增，2020全年聚醚软泡出口80.24万吨，同比增长6.7%。根据卓创资讯统计，2020年全年软泡聚醚市场均价为12652元，同比增长20.3%，硬泡聚醚市场均价为11021元，同比增长17.6%；聚醚需求拉动环氧丙烷价格快速上行，2020年公司环氧丙烷平均价格为10856元，同比增长24.4%。2021年Q1聚醚价格延续涨势，聚醚软泡、硬泡分别环比增长3.1%、5.0%，带动环氧丙烷价格持续上行，达18260元/吨，环比上涨5.0%、同比涨108.0%，环氧丙烷生产利润大涨，2021Q1氯醇法装置税后毛利约为7085元/吨，同比+705%，预计2021年环氧丙烷产品将为公司贡献核心利润。公司另一主营产品烧碱受到下游氧化铝需求影响，公司2020年离子膜烧碱(折百)年度均价1758.0元/吨，同比下降-34.5%，毛利率减少27.0个百分点至17.2%。2021Q1山东32%液碱继续下行至417.7元/吨，同比-25.4%。

　　C3C4综合利用项目二期建设有序开展，环保技术与低成本稳固公司环氧丙烷行业龙头地位：2021年1月，公司公告称将投资建设碳三碳四综合利用项目（二期），项目包括30万吨/年环氧丙烷联产78万吨/年叔丁醇装置（即PO/TBA装置）、15万吨/年合成氨装置，其中PO/TBA装置工业化试验已于2020年年底取得成功，2021年3月滨华新材料有限公司已与惠生工程（中国）有限公司正式签署30万吨/年环氧丙烷联产78万吨/年叔丁醇装置的采购与施工总承包合同。二期采用共氧化法生产环氧丙烷，将降低氯醇法生产工艺面临的环保压力和政策风险，其原料来自C3C4项目一期，一期项目预计将于今年12月投产。

　　盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023年归母净利润分别为11.1亿元、14.1亿元、17.7亿元，对应EPS分别为0.63元、0.80元、1.00元，对应PE分别为10X、8X、6X，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品价格大幅下滑、项目投产不及预期。