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年报点评报告:黄档企业、净利率相对稳定
内容摘要
  事件:公司公告2020年度业绩,2020年度公司实现营业收入821.71亿元,YOY+34.60%;实现归母净利润52.20亿元,YOY+29.85%;实现基本每股收益1.20元/股,YOY+31.87%。

  业绩符合预期,四季度业绩增速超40%:期内公司实现营业收入821.71亿元,YOY+34.60%,较上年同期提升26.49pct;实现归母净利润52.20亿元,YOY+29.85%,较上年同期收缩3.36pct。分季度看,Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营收67.1、174.1、139.4、441.1亿元,对应增速分别为+11.8%、+5.5%、+46.5%、52.0%;分别实现归母净利润4.3、12.7、10.4、24.8亿元,对应增速分别为+40.7%、+11.3%、+29.0%、40.3%。疫情后公司加快竣工交付速度,Q3、Q4营收及归母净利润增速均出现较大幅度提升,但归母净利润增速略输营收增速。期内公司营收、归母净利润均取得双位数增长,归母净利率较上年同期略缩0.24pct至6.35%(分季度看,Q1~Q4分别为6.45%、7.30%、7.45%、5.62%,四季度归母净利润率较低)。

  期内毛利率有所下滑,净利率相对稳定:期内公司毛利率下滑6.52pct至20.06%,其中房地产行业毛利率下滑6.66pct至18.88%;分区域表现看,华东、西北、华南、华中毛利率分别为17.66%、24.28%、24.89%、16.74%,较上年同期分别收缩5pct、收缩4.10pct、收缩9.08pct、收缩12.35pct。但由于公司期内如下因素的改善或提升,使得期内销售净利率较上年同期仅略缩0.40pct至6.68%:1)投资收益的增加:期内公司投资收益23.91亿元,较上年增加15.77亿元(高于减值损失的减值增长部分,期内信用减值损失及资产减值损失近9.5亿元,较上年同期增加2.82亿元的减值损失);2)期间费用率有所减少:期内公司期间费用率整体收缩2.92pct至6.35%,三费率的压缩缓解了毛利率下滑对期内利润的影响,其中销售费率、管理费率、财务费率分别为2.92%、2.41%、1.02%,较上年同期分别收缩1.28pct、收缩1.18pct、收缩0.46pct。

  三条线两条达标:期末公司有息负债规模1060.39亿元,YOY-5.59%,债务指标上看,期末公司资产负债率83.18%,较上年末收缩0.25pct,剔除合同负债的资产负债率79.09%,较上年末提升1.47pct;期末净负债率94.90%,较上年末收缩43.04pct;一年内到期债务占比30.67%。公司在手现金498.05亿元,现金短债比1.53X(扣除受限资金为1.06X),期内公司三大红线指标两条已达标。

  如期完成销售目标,新增土储以长三角区域为主:期内公司实现销售金额2180.11亿元,YOY+3.31%,实现销售面积1528.52万方,YOY-10.78%,实现销售均价14263元/平米,YOY+15.79%。年内新增土地储备1115万方,综合楼面价6347元/平米,补货权益价款402亿元。年内权益拿地力度18.44%,楼面价/销售均价为44.5%。货值口径看,城市能级分布上,一二线占比70%;区域分布上,长三角、珠三角、大福建占比分别为39%、13%、11%。期末土地储备4251.97万方,可覆盖2.78年的销售需求;土地储备分区域看,大福建、长三角、珠三角、京津冀、内地占比分别为11.24%、15.41%、17.30%、4.18%、51.87%。

  投资建议:公司2020年度业绩符合预期,销售规模也达成了期初既定目标;整体毛利率虽有下滑,但由于其期内运营管理效率的提升,净利率维持相对稳定的态势;期内三条线的达标情况由一条达标改善至两条达标,晋升黄档企业;考虑到当前公司新增土储以长三角为主,土储覆盖率较合理,未来仍有一定的增长空间。根据公司业绩表现及未来指引,我们预计下调21-23年净利润,分别为68.31亿元、73.33亿元、78.07亿元(前值71.75、86.22、93.21亿元),对应PE分别为3.85X、3.59X、3.37X(前值3.60X、3.00X、2.77X),维持买入评级。

  风险提示:房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动