20年营收同比+35%、业绩同比+30%，成本优化，分红积极，股息可观

　　20年公司营业收入812.7亿元，同比+34.6%；归母净利润52.2亿元，同比+29.9%；基本每股收益1.2元，同比+31.9%；加权平均净资产收益率20.8%，同比+1.8pct；地产结算收入788.9亿元，同比+34.3%；结算面积640.3万方，同比+41.5%；毛利率和归母净利率为20.1%和6.4%，同比分别-6.5pct和-0.2pct；三费费率为6.4%，同比-2.9pct，其中销售、管理、财务费率分别-1.3pct、-1.2pct、-0.5pct；投资收益23.9亿元，同比+193.7%；资产减值损失7.9亿元，同比+35.1%；20年末预收账款689.4亿元，同比-13.9%，覆盖20年地产结算收入87.4%。此外，公司每股分红0.381元，对应分红率30%，同比+10pct；对应股息率达6.1%。

　　20年销售2,180亿，同比+3%，21年计划销售2,200亿，同比+1%

　　20年公司销售额2,180亿元，同比+3%，其中大福建、长三角、珠三角和内地分别占比17%、35%、8%、38%；权益销售额1,396亿元，同比+3%；权益比例64%，同比持平；销售面积1,529万方，同比-11%；销售均价1.43万元/平，同比+16%。公司21年销售目标2,200亿元，较20年+1%；20年公司拿地额708亿元，同比+8%，权益占比57%，同比-18pct；拿地面积1,115万方，同比-12%，权益占比65%；拿地销售金额比和面积比（权益口径）分别为29%、72%，同比-8pct、-13pct，拿地继续偏谨慎。20年竣工面积896万方，同比+69%。截至20年末，公司总可售面积4,252万方，同比+4%，覆盖20年销售面积2.8倍，其中权益可售2,858万方，权益占比67%，同比-1pct；平均土储成本4,366元/平，占比当期销售均价31%，同比-4pct，成本有效控制。

　　融资成本下行，债务结构优化，降杠杆效果显著，泰康入股彰显价值

　　20年末，公司资产负债率、扣预资产负债率、净负债率分别为83.2%、79.1%、94.9%，分别同比-0.3pct、+0.9pct、-43.1pct；扣受限和监管资金后的现金短债比1.06倍，三条红线符合两条，资产负债表明显改善。期末融资余额1,060亿元，同比-5.6%，其中银行贷款、债券和非银贷款分别占比42%、37%、20%，同比分别-5pct、+10pct、-5pct，整体平均融资成本7.42%，同比-0.29pct，融资结构和成本持续优化。全年实现经营性净现金流入214亿元，同比+39%；此外，20年9月泰康入股公司成为第二大股东、持股13.61%，并派驻两名董事；公司保证年现金分红不低于可分配利润30%，承诺未来十年业绩CAGR13%，并成立员工持股计划，控股股东、泰康、管理层三方利益绑定有利于长期发展。

　　投资建议：业绩靓丽，股息优厚，降杠杆效果显著，维持“强推”评级

　　阳光城起家大福建、深耕强二线，历经三任明星管理团队贡献，公司13-20年8年销售额CAGR达47%，奠定未来结算放量的基础；“双斌”团队加盟后的全面变革料也将带来管理的精细化和标准化，同时公司主动去杠杆料将有望推动后续业绩弹性更大、并实现量质提升。但鉴于公司预收款下行及销售增速有所放缓，我们下调21-22年每股收益预测至1.53、1.69元（原值1.78、2.05元），并引入23年每股收益预测1.89元，现价对应21年PE为4.1倍，维持目标价10.00元，维持“强推”评级。

　　风险提示：房地产调控政策超预期收紧，市场销售超预期下行。