事件：华鲁恒升发布2021年一季报，一季度实现营业收入50.03亿元，同比增长69.09%；实现归母净利润15.76亿元，同比增长266.87%；EPS0.969元。

　　收入、利润体量大幅增长主要得益于景气周期上行，带动产品价格一季度快速上行，叠加生产成本环比下降，毛利扩大所致。华鲁恒升一季度收入、利润实现较大幅度增长，而毛利率达到40.27%，较四季度提升19.67PCT，净利润率达到31.5%，较四季度提升19.03PCT，均创历史新高。盈利上行主要得益于三点：1、收入体量的快速增长；2、成本的下移；3、费用的减少。而收入体量增长为主要原因。

　　华鲁恒升收入上行主要得益于各个板块产品价格上行，产销稳定，精己二酸投产贡献增量。根据我们测算，产品价格上涨贡献了超过97%的收入上涨，其中肥料、有机胺、己二酸、醋酸、多元醇板块收入均出现超过10%的增长。一季度产品价格快速上行，肥料、有机胺、己二酸及中间体、醋酸及衍生品和多元醇五个板块均实现平均销售价格大幅上涨，主要产品价格销售区间也实现明显上移，各板块产品价格上行贡献了主要的收入增长。

　　而从产销来看，一季度产品产销稳定，精己二酸投产带动己二酸及中间体板块销量明显增长。

　　二季度产品价格稳中向上，盈利预期稳定。目前价格水平稳中继续上行，未来盈利预期良好。根据我们跟踪的华鲁恒升主要产品价格走势，二季度产品均价仍维持较高水平，所有主要产品价格均出现不同幅度的上涨，其中尿素、DMF、己二酸、醋酸和乙二醇二季度截至目前均价较一季度环比上涨2.87%、17.07%、16.79%、28.34%和2.80%，为二季度开了个好头，而主要原材料烟煤价格二季度较一季度出现小幅下行，动力煤价格基本持平，纯苯、丙烯价格持续上行，整体原材料价格上行可控。

　　经营状况良好，持续创造良好资本开支条件。公司一季度实现经营活动现金流净额10.68亿元，持续稳定的经营活动现金流也为资本开支打下了基础。公司一季度四费率2.66%，较四季度减少2.38PCT，绝对值方面四项费用共1.33亿元，环比减少0.72亿元，降本增效显著。公司有息负债率维持在11.74%的低位水平，而资产负债率一季度为24.54%，较四季度持平略增，较历史水平仍处于低位，未来投入更加从容。

　　盈利预测及投资建议：因产品价格持续上行，我们上调公司盈利预期，预计公司2021-2023年归母净利润为45.36、51.02和54.14亿元（前值40.3、45.0和47.4亿元），对应2021-2023年EPS分别为2.79、3.14、3.33元/股，继续给予2021年18倍估值，上调目标价至50.18元，（前值44.64元），维持“买入”评级。

　　风险提示：项目建设不及预期，产品价格大幅下行，安全生产问题