地产投资韧性延续。1-3月份，固定资产投资同比+25.6%，较2019年1-3月份同比+6.0%，两年平均增速为2.9%，经季节调整后与去年10-12月份环比增长2.06%，景气度延续。结构上来看，基础设施投资、制造业投资、房地产开发投资同比分别+29.7%、+29.8%、+25.6%，两年平均分别+2.9%、-2.0%、+7.6%。同时，1-3月份，房地产开发企业到位资金47465亿元，同比增长41.4%，较2019年同比+21.9%，两年平均增速为10.4%。可以看到，房地产投资仍为投资端增长主要动力，具备相当的韧性。

　　销售面积持续高增，竣工端表现亮眼。1-3月份，土地购置、房地产销售面积、房屋新开工面积、施工面积、竣工面积分别为2301、36007、36163、798394、19122万平方米，同比+16.9%、+63.8%、+28.2%、+11.2%、+22.9%。土地购置3月单月同比增速-3.3%，在去年基数较低的情况下表现并不如意。房地产销售面积3月单月同比增速+38.1%，同比2019年+18.5%，两年复合增速8.9%，较1-2月11.0%的增速有所放缓。新开工面积3月同比2019年增速仍为负。施工面积在去年-3.4%的增速基础上，单月同比增长17.4%，表现尚可。总体来看，“三条红线”等融资约束政策对地产端的负面影响短期难以消散，在“房住不炒”的政策基调下，销售端景气度也受到压制。竣工面积方面，21Q1全国累计竣工面积同比20Q1和19Q1增速为22.9%和3.5%；一般玻璃产销量是竣工数据的前置指标，21Q1平板玻璃产量同比20Q1和19Q1增速为7.8%和11.6%，或预示着竣工景气有望延续。持续推荐竣工修复下后周期C端品牌建材的投资机会，推荐北新建材、东鹏控股、伟星新材、蒙娜丽莎，建议关注大亚圣象；中长期持续推荐细分领域是龙头且持续进行品类扩张的东方雨虹、三棵树，建议关注坚朗五金，短期关注开工端、成本边际变化及估值情况；

　　亦重点推荐估值低位但增长潜力较强的细分龙头科顺股份、亚士创能、蒙娜丽莎；建议关注中国联塑、帝欧家居。

　　水泥需求旺盛且价格超预期。一季度水泥产量4.4亿吨，同比20Q1增长46.8%，同比19Q1增长12%；3月水泥产量1.98亿吨，同比20年3月增长33%，同比19年3月增长10%。水泥熟料价格继续保持上行，全国水泥均价457（环比+6，同比+27），全国库容比47%，环比-0.4pct，同比-14.9pct，绝大多数地区库容比均处于近5年最低水平。中期看水泥需求预计仍处于平台期，看好低估值水泥板块的修复机会，重点推荐海螺水泥、华新水泥、天山股份、塔牌集团，建议关注中国建材。

　　玻璃产量恢复增长，价格大幅上涨。21Q1平板玻璃产量为24772万重量箱，同比20Q1和19Q1增速为7.8%和11.6%。浮法平板玻璃（4.8/5mm）2292.3元/吨，同比+12.8元/吨（+0.6%），环比+80.5元/吨（+3.6%）。

　　平板玻璃受益于竣工，需求韧性强且供给端几乎无新增，价格高位维持，而库存维持在低位。除平板玻璃外，龙头企业持续拓展光伏、药用、电子等新品类，持续重点推荐旗滨集团。

　　风险提示：经济波动风险；政策变动风险；下游需求不及预期等。